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轉(zhuǎn)型軟硬一體綜合解決方案服務(wù)商，SSG成新型業(yè)務(wù)增長引擎。
　　公司2018年開始規(guī)劃，2021年4月正式成立方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG），正式向軟硬結(jié)合的整體方案服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。方案服務(wù)主要包含支持服務(wù)、運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目&解決方案服務(wù)三大類業(yè)務(wù)內(nèi)容。據(jù)IDC預(yù)測，到2025年新IT服務(wù)規(guī)模將超萬億美元，其中設(shè)備服務(wù)的市場規(guī)模為670億美元，空間和增速都遠(yuǎn)高于純硬件設(shè)備。公司SSG業(yè)務(wù)2022/23財(cái)年中期營收利潤增速分別達(dá)到25%及27%，利潤率21.9%接近IDG業(yè)務(wù)的三倍，已成為公司業(yè)績可持續(xù)發(fā)展的新增長引擎。
　　云與數(shù)字化、AI、邊緣計(jì)算驅(qū)動，ISG目標(biāo)國內(nèi)服務(wù)器第一。
　　公司基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）以服務(wù)器和存儲產(chǎn)品為主。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，2021年全球服務(wù)器銷售額為992.2億美元同比增長6.4%，預(yù)計(jì)到2026年將增長到1026.91億美元，未來五年全球服務(wù)器銷售額年化增速將達(dá)到10.73%。超大規(guī)模云服務(wù)提供商的采購是增長的主要驅(qū)動力，同時(shí)傳統(tǒng)行業(yè)加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型，人工智能、邊緣計(jì)算等新興工作負(fù)載持續(xù)快速增長。公司2022/23財(cái)年中期ISG業(yè)務(wù)收入增速24%至47億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，在布局全面產(chǎn)品和邊緣計(jì)算等創(chuàng)新技術(shù)的同時(shí)將業(yè)務(wù)重心向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，目標(biāo)5年內(nèi)做到中國服務(wù)器市場第一。
　　IDG業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，高端及移動產(chǎn)品保持增長靜待PC探底回升。
　　公司智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）主要包括個(gè)人電腦、平板電腦、智能手機(jī)和智能設(shè)備等產(chǎn)品。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球PC出貨量持續(xù)下探，二季度同比下降15.3%，三季度同比下降15%。公司2022/23財(cái)年中期IDG收入同比下降7%，經(jīng)營利潤下降8%，顯著好于市場水平。PC市占率26%繼續(xù)拉大與競爭對手差距穩(wěn)居全球第一，高端產(chǎn)品營收增長6%，智能協(xié)作解決方案增長50%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)測公司FY22/23至FY24/25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為668.50、691.03、738.39億美元，同比增速分別為-6.66%、3.37%、6.85%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為18.95、19.44、21.03億美元，同比增速分別為-6.63%、2.59%、8.16%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS（最新攤?。┓謩e為0.16、0.16、0.17美元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2023年P(guān)E為5倍，顯著低于可比公司平均估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球經(jīng)濟(jì)衰退下游需求減弱風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品技術(shù)升級換代導(dǎo)致的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。