>> 華泰證券-聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)3QFY23：數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶動ISG高速增長-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
大小： |
1139KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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3QFY23業(yè)績：PC持續(xù)去庫存，服務(wù)器/存儲業(yè)務(wù)持續(xù)增長
聯(lián)想公布3QFY23業(yè)績，收入153億美元（同比-24.1%），低于彭博一致預(yù)期6.7%，歸母凈利潤4.37億美元（同比-15.2%），低于彭博一致預(yù)期0.8%。分板塊看，由于PC和智能手機(jī)需求疲軟，IDG業(yè)務(wù)收入3QFY23同比下滑28.5%，但市占率與去年同期持平。SSG/ISG業(yè)務(wù)同比增長22.6%/48%。我們認(rèn)為：1）PC渠道去庫存將于23年上半年結(jié)束，2）公司ISG/SSG業(yè)務(wù)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)/ChatGPT等需求下有望持續(xù)增長。公司目前股價對應(yīng)6.4x2023年P(guān)E，股息率超5%，我們認(rèn)為公司長期將帶來股息/資本利得雙重收益，維持買入以及目標(biāo)價11.8港幣。
IDG業(yè)務(wù)：PC及手機(jī)渠道去庫存即將結(jié)束
根據(jù)IDC，聯(lián)想4Q22 PC出貨量1,550萬臺，同比下降28.5%，市占率23%，與去年同期市占率（23.1%）持平，摩托羅拉（聯(lián)想收購手機(jī)品牌）4Q22手機(jī)出貨量同比下降32.6%。需求疲弱拖累IDG板塊收入同比下跌34.2%，經(jīng)營利潤率下跌到7.3%。公司3QFY23底，庫存同比環(huán)比均減少11%，管理層表示去庫存或于1H23結(jié)束。
ISG業(yè)務(wù)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)/ ChatGPT等需求或支持持續(xù)高增長
3QFY23公司ISG板塊收入同比增長48%，服務(wù)器收入同比增長35%，成為全球第三大服務(wù)器提供商，存儲收入同比增長345%，成為全球第五大供應(yīng)商，軟件業(yè)務(wù)收入同比增長52%。公司在服務(wù)器、存儲、軟件和AIEdge等領(lǐng)域銷售額創(chuàng)歷史新高，帶動經(jīng)營溢利同比增長156%。我們看到數(shù)字經(jīng)濟(jì)/ ChatGPT等需求均有望持續(xù)支撐服務(wù)器等相關(guān)資本開支持續(xù)增長，帶動公司ISG業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長、盈利能力改善。
SSG業(yè)務(wù)：盈利增長新引擎
3QFY23公司SSG板塊收入同比增長23%，其中支持服務(wù)同比增長12%，運(yùn)維服務(wù)同比增長97%，項目和解決方案同比增長7%。公司SSG業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤占比提升至62.7%（同比增長23.9%，環(huán)比增長11.0%）。公司利用聯(lián)想IP構(gòu)建可重復(fù)的解決方案，從而推動可擴(kuò)展的增長和盈利能力。
高股息率、低估值，買入，維持目標(biāo)價
將FY2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測分別下調(diào)8%/7%/5%至18.3/19.5/20.9億美元，維持目標(biāo)價11.8港幣，對應(yīng)11倍FY23年P(guān)E，由于PC需求仍然不強(qiáng)，但2H23去庫存結(jié)束后，公司出貨量或迎來邊際修復(fù)，給予相對可比公司2023年P(guān)E平均水平折價38%。公司目前股價對應(yīng)6.4x2023年P(guān)E，股息率超5%，我們認(rèn)為公司長期將帶來股息/資本利得雙重收益，維持“買入”。
風(fēng)險提示：PC庫存的不確定性，全球經(jīng)濟(jì)波動
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