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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Chat-GPT引爆AI服務(wù)器市場，“聯(lián)想問天+ThinkSystem”雙品牌戰(zhàn)略抓住市場機(jī)遇，經(jīng)營能力全球領(lǐng)先估值性價(jià)比突出。
　　摘要：
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司PC業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，SSG、ISG第二增長曲線清晰。展望2023年，公司PC業(yè)務(wù)隨著消費(fèi)電子去庫存而回暖，SSG及ISG業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)增長。結(jié)合PC業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度、SSG與ISG業(yè)務(wù)成長空間及高利潤率，預(yù)計(jì)公司FY22/23-FY24/25營業(yè)收入分別為637.0、669.7、727.6億美元，同比-11.0%、+5.13%、+8.64%，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為17.20、19.09、21.46億美元，同比-15.28%、+10.97%、+12.46%，當(dāng)前估值較國內(nèi)外可比公司明顯低估，估值性價(jià)比突出，首次覆蓋，并給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　消費(fèi)電子去庫存，PC業(yè)務(wù)有望回暖。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全年P(guān)C出貨量同比-17%，聯(lián)想集團(tuán)四季度市場份額位列第一；2023年全球PC出貨量預(yù)測同比-10.7%，并于2024年回歸正增長區(qū)間，我們預(yù)計(jì)公司渠道端去庫存進(jìn)入沖刺階段，從設(shè)備激活量看真實(shí)需求已逐步企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年下半年出貨量有望恢復(fù)至疫情前水平。
　　萬億級(jí)IT服務(wù)市場穩(wěn)步增長，SSG業(yè)務(wù)正逢其時(shí)。據(jù)Gartner預(yù)測，2023年全球IT服務(wù)終端用戶支出將達(dá)到1.37萬億美元，未來幾年將保持高增長率，國內(nèi)IT服務(wù)市場格局未定聯(lián)想份額位居第三，SSG業(yè)務(wù)有望享受市場紅利，未來業(yè)務(wù)增速及利潤空間遠(yuǎn)超傳統(tǒng)硬件設(shè)備。
　　算力基建化成為共識(shí)，AI服務(wù)器市場增長。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2025年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模將達(dá)到318億美元，22-25年CAGR將達(dá)19.5%；同時(shí)，IDC預(yù)測2026年中國AI硬件市場IT投資規(guī)模將超150億美元，接近美國AI硬件市場規(guī)模，其中服務(wù)器市場規(guī)模五年預(yù)測期內(nèi)占比超八成。隨著ChatGPT浪潮興起、國內(nèi)廠商陸續(xù)布局，AI服務(wù)器采購需求有望持續(xù)增長，而聯(lián)想作為全球最大高性能算力提供商，通過雙品牌戰(zhàn)略推進(jìn)算力智慧賦能，ISG業(yè)務(wù)有望保持高速增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟；PC行業(yè)復(fù)蘇未及預(yù)期；PC行業(yè)競爭加??；基礎(chǔ)設(shè)施方案下游需求未及預(yù)期。