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 PC景氣復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善，發(fā)力AI服務(wù)器有望提振估值
　　考慮到PC復(fù)蘇節(jié)奏、以及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2024-2026財(cái)年歸母凈利潤(rùn)至15.2/17.3/20億美元（前值：16.9/18.9/21.9億美元），對(duì)應(yīng)2024-2026財(cái)年攤薄后EPS 0.125/0.142/0.165美元，折合0.98/1.11/1.29港元。最新股價(jià)7.14港元對(duì)應(yīng)2024-2026財(cái)年7.3/6.4/5.5倍PE。估值低、且股息率5.3%適合穩(wěn)健配置，伴隨PC行業(yè)景氣復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)服務(wù)器業(yè)務(wù)受益AI及信創(chuàng)主線有望提振整體估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　 FY2023Q4 PC業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下滑，一次性遣散費(fèi)導(dǎo)致利潤(rùn)不及預(yù)期
　　FY2023Q4公司營(yíng)收126.4億美元，同比大幅下降24.3%，不及我們預(yù)期，主要由于以PC業(yè)務(wù)為主的IDG業(yè)務(wù)集團(tuán)收入同比下滑33.3%，與PC行業(yè)整體下滑趨勢(shì)吻合，且IDG業(yè)務(wù)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率自2023財(cái)年三季度7.1%下滑至2023財(cái)年四季度6.7%，并未如期體現(xiàn)出自身PC產(chǎn)品高端化、或市場(chǎng)份額提升的拉動(dòng)作用。FY2023Q4歸母凈利潤(rùn)同比下滑72.4%至1.14億美元、不及我們預(yù)期，主要由于因精簡(jiǎn)營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的2.09億美元一次性遣散費(fèi)用影響。
　　PC環(huán)比改善趨勢(shì)確定、2023Q4有望同比轉(zhuǎn)正，服務(wù)器增速仍將快于行業(yè)
　　考慮到經(jīng)銷商庫(kù)存逐步回歸到合理水平，我們預(yù)計(jì)PC行業(yè)基本見底、有望于2023Q2啟動(dòng)環(huán)比改善趨勢(shì)；但考慮到2022年高基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)公司PC業(yè)務(wù)同比增速將等到2023Q4轉(zhuǎn)正，由此下調(diào)IDG業(yè)務(wù)收入2024財(cái)年同比變化率預(yù)測(cè)至-6%。AI智能服務(wù)器高速成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，同時(shí)公司年內(nèi)發(fā)布問天服務(wù)器、加速在中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張以提升自身份額，但考慮到銷售額占比較高的普通服務(wù)器銷售額承壓，我們將ISG集團(tuán)全年增速預(yù)測(cè)由23%下調(diào)到14%、以反映行業(yè)疲軟壓力。綜合以上，由此預(yù)計(jì)公司2024財(cái)年收入端仍將同比低個(gè)位數(shù)下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球IT資本開支不及預(yù)期，原材料成本上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩