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PC去庫存接近尾聲，IDG業(yè)務(wù)有望觸底反彈。疫情期間居家辦公、網(wǎng)課學(xué)習(xí)等需求大幅預(yù)支了部分PC需求，渠道庫存較多，從2021年開始連續(xù)七個(gè)季度出貨量不斷下降，如今去庫存即將結(jié)束。根據(jù)IDG數(shù)據(jù)，全球PC市場預(yù)計(jì)于2023年下半年實(shí)現(xiàn)小幅增長，其中商用PC是更大看點(diǎn)，有望帶動(dòng)IDG業(yè)務(wù)觸底回升。
　　聯(lián)想AIPC將刺激PC換機(jī)潮的到來。順應(yīng)AI技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用推廣，聯(lián)想即將推出的AIPC采用英特爾的新一代Meteor Lake處理器，能在PC用戶端實(shí)現(xiàn)部分AI應(yīng)用，將巨幅拉動(dòng)PC換機(jī)需求。
　　算力建設(shè)作為發(fā)展AIGC至關(guān)重要的一環(huán)，服務(wù)器市場有望實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，聯(lián)想在傳統(tǒng)和AI服務(wù)器的完善布局保證其將持續(xù)受益。IDC預(yù)測，中國智能算力規(guī)模將持續(xù)高速增長，22-26年CAGR高達(dá)52.3%。高速增長的算力需求必然拉動(dòng)服務(wù)器市場快速擴(kuò)大，同時(shí)對服務(wù)器性能提出更高要求。IDC預(yù)測2026年全球服務(wù)器出貨量突破1880萬臺(tái)，市場規(guī)模達(dá)到1665億美元。TrendForce預(yù)測2026年全球AI服務(wù)器出貨量為236.9萬臺(tái)，增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服務(wù)器。聯(lián)想圍繞“AI賦智”和“綠色賦能”，全面打造以AI為導(dǎo)向的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)施全棧智能布局，受益于服務(wù)器需求快速擴(kuò)張，聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
　　在公司硬件收入下滑的背景下，SSG業(yè)務(wù)連續(xù)九個(gè)季度保持逆勢增長，未來將以較強(qiáng)的盈利能力帶動(dòng)公司整體盈利能力提升。SSG經(jīng)營利潤率持續(xù)位于20%-23%區(qū)間，占公司經(jīng)營利潤近四成。SSG業(yè)務(wù)與PC、服務(wù)器業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著，持續(xù)高速增長有望進(jìn)一步拉升公司整體利潤率。聯(lián)想方案服務(wù)將以三種交付方式（混合云、臻算服務(wù)2.0訂閱式和一站式）支持三類算力場景（普算、智算、超算）的混合計(jì)算需求，提供全棧全周期服務(wù)。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：預(yù)計(jì)公司24-26財(cái)年歸母凈利潤分別為11.6/14.5/16.9億美元，同比增速-28%/25%/17%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)（10月10日）PE為11.4倍/9.1倍/7.8倍，考慮到AI服務(wù)器業(yè)務(wù)和IT服務(wù)賽道未來有較大放量空間，預(yù)計(jì)將來業(yè)務(wù)拓展成功之后，銷售和管理費(fèi)用會(huì)下降帶來凈利潤的改善，首次覆蓋予以“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：PC市場需求低迷風(fēng)險(xiǎn)、全球AI落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、受美國經(jīng)濟(jì)制裁風(fēng)險(xiǎn)