>> 國泰君安-每日?qǐng)?bào)告回放-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件點(diǎn)評(píng)：《核心通脹回落的趨勢(shì)沒有改變》2023-12-14
數(shù)據(jù)：美國11月CPI同比3.1%，預(yù)期3.1%，前值3.2%。核心CPI同比4.0%，預(yù)期4.0%，前值4.0%。CPI環(huán)比0.1%，預(yù)期0.0%，前值0.0%。核心CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。環(huán)比分項(xiàng)來看，房租和超級(jí)核心通脹漲幅再度回升，帶動(dòng)核心服務(wù)通脹回升，但核心商品仍延續(xù)通縮，環(huán)比跌幅擴(kuò)大，對(duì)沖了核心服務(wù)上漲對(duì)核心CPI的影響，使得核心CPI環(huán)比仍持平前期。關(guān)于美國通脹的展望詳情，請(qǐng)參考我們近期發(fā)布的《美國2024通脹展望：近在咫尺》。
房租環(huán)比漲幅再度回升，主要受業(yè)主等價(jià)租金和酒店住宿拉動(dòng)，主要居所租金環(huán)比持平前期。8至11月受業(yè)主等價(jià)租金和外出住宿價(jià)格波動(dòng)加劇影響，房租漲幅波動(dòng)明顯加大，由于其占CPI的權(quán)重約為35%，因此對(duì)CPI也構(gòu)成明顯擾動(dòng)。目前尚不清楚房租波動(dòng)加大的原因是什么，但猜測(cè)可能與近期美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）調(diào)整房租核算方法有關(guān)。近期房租波動(dòng)雖然有所加大，但無論是從領(lǐng)先指標(biāo)來看，還是從租房市場(chǎng)基本面來看，后續(xù)房租回落的趨勢(shì)仍然較為明確。
剔除房租后的其他核心服務(wù)（又稱之為“超級(jí)核心通脹”）環(huán)比漲幅回升0.22個(gè)百分點(diǎn)至0.44%，醫(yī)療保健、交通服務(wù)和教育與通信服務(wù)是主要拉動(dòng)項(xiàng)。超級(jí)核心通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資增速密切相關(guān)，是后續(xù)通脹下行的最大阻力。而從歷史數(shù)據(jù)來看，雇傭成本指數(shù)（ECI）與超級(jí)核心通脹走勢(shì)較為一致。從長(zhǎng)期來看，2%的通脹，需要約3.5%至4.0%的工資增速與之相契合（=2%的通脹預(yù)期+1.5%至2.0%的勞動(dòng)生產(chǎn)率）。在勞動(dòng)生產(chǎn)率穩(wěn)定在1.5%-2.0%時(shí)，若工資增速持續(xù)高于4%，則容易引起通脹預(yù)期的上行，并帶來持續(xù)的通脹壓力。因此3.5%-4.0%的工資是與2%通脹目標(biāo)相匹配的可持續(xù)的工資增速。超級(jí)核心通脹的回落，仍需勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資的進(jìn)一步降溫。
超級(jí)核心通脹的回落，仍需勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步降溫。截止2023年三季度，ECI同比增速為4.4%，仍高于3.5%-4.0%的可持續(xù)區(qū)間。職位空缺率領(lǐng)先ECI大約2個(gè)季度，預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫將帶動(dòng)工資增速繼續(xù)回落。但根據(jù)職位空缺率和ECI之間的關(guān)系，3.5%的ECI增速，對(duì)應(yīng)約4.1%的職位空缺率，相當(dāng)于疫情前的職位空缺率，但截止10月份，職位空缺率仍為5.7%，顯示工資后續(xù)可能仍有上漲壓力，這也意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)仍需進(jìn)一步降溫。從勞動(dòng)力市場(chǎng)，到工資增速，再到超級(jí)核心通脹的這個(gè)傳導(dǎo)鏈條，也是美聯(lián)儲(chǔ)多次強(qiáng)調(diào)，通脹的回落需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)降溫的原因。
核心商品延續(xù)通縮，且環(huán)比跌幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，其中服裝、教育與通信器材、家具家電、娛樂用品、服裝是主要拖累項(xiàng)。領(lǐng)先指標(biāo)顯示，二手車價(jià)格后續(xù)仍將繼續(xù)下跌，疊加其他核心商品的庫存去化，預(yù)計(jì)核心商品環(huán)比仍將延續(xù)通縮。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行風(fēng)險(xiǎn)再度出現(xiàn)，通脹粘性超預(yù)期。
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