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核心結(jié)論：①理性分析，當前A股性價比已高，明年宏觀經(jīng)濟復蘇推動企業(yè)盈利溫和回升，有望支撐市場溫和修復。②振幅角度看，當前已處歷史低位，歷史經(jīng)驗看，明年振幅有可能放大，這意味著市場暗含驚喜的可能性。③理性推演，明年白馬成長更優(yōu)，如硬科技和醫(yī)藥。若行情出現(xiàn)驚喜，發(fā)力行業(yè)或來自金融類權(quán)重板塊，關(guān)注政策催化。
　　 24年基本面或支撐市場抬升。經(jīng)濟及股市均存在周期性波動的規(guī)律，歷次A股調(diào)整中市場大底多是按照政策底-市場底-業(yè)績底的順序反復震蕩筑底，過去一年經(jīng)濟和股市的背景較為復雜，因此A股底部區(qū)域拉的更長。從資產(chǎn)比價、估值指標來看，當前市場估值水平與歷史大底時已經(jīng)較為接近，以及當前市場風險偏好已處在歷史底部，可見當前市場性價比已經(jīng)較高。展望24年，中央政治局會議定調(diào)積極，政策持續(xù)發(fā)力疊加庫存周期進入補庫階段，明年我國宏微觀基本面有望進一步向上修復。宏觀層面來看，24年國內(nèi)實際GDP同比增速或有望達5%左右。落實到微觀企業(yè)盈利層面，預計24年全部A股歸母凈利同比增速有望達到5-10%，企業(yè)利潤回升有望支撐市場溫和抬升。
　　振幅角度看明年或暗藏驚喜。歷史規(guī)律顯示股市鐘擺停留在中心點的時間很短。如果對比股市歷年漲跌幅和股指長期年化漲幅，二者之間很少重合。股市振幅的走勢也猶如鐘擺，存在均值回歸的運行規(guī)律。如上證綜指1991以來長期年化漲幅為10%，而實際上從1991年以來的33年中上證綜指年漲跌幅在7%-13%之間的年份也只有2年，占比約6%。振幅同樣存在均值回歸的規(guī)律。我們用過去12個月區(qū)間內(nèi)最高價相對最低價的漲幅來量化指數(shù)的振幅，采用剔除極值后的歷史均值或中位數(shù)來衡量振幅的中樞水平，發(fā)現(xiàn)上證綜指振幅圍繞著中樞呈現(xiàn)來回波動態(tài)勢。當前市場振幅或類似于14年中，市場整體已呈現(xiàn)明顯的低波動。借鑒歷史經(jīng)驗來看，低波動并非是股市常態(tài)，未來股市振幅有望向中樞回歸，催化或來自于政策，應密切關(guān)注明年政策的規(guī)模和力度。當前A股市場底部區(qū)域已經(jīng)較為扎實，因此明年市場向上彈性或?qū)⒓哟?，行情或有驚喜出現(xiàn)的可能。
　　驚喜或源自大金融。從理性推演角度看，24年宏微觀基本面有望持續(xù)修復，白馬成長或?qū)⒄純?yōu)。一方面，白馬成長中重視以電子為代表的硬科技制造，重視電子、數(shù)字基建、AI應用三大領(lǐng)域；另一方面，白馬成長還應重視醫(yī)藥，短期看醫(yī)藥的估值和基金配置仍處于較低水平，且醫(yī)療反腐對行業(yè)的影響逐漸過去，中長期我國人口老齡化正在加深，醫(yī)療需求將持續(xù)增加。但若行情出現(xiàn)驚喜，發(fā)力行業(yè)或來自金融類權(quán)重板塊，關(guān)注銀行和券商等權(quán)重板塊的階段性表現(xiàn)。指數(shù)振幅加大需要指數(shù)權(quán)重大的行業(yè)有明顯表現(xiàn)，而大金融是A股的權(quán)重板塊，宏觀經(jīng)濟溫和復蘇的背景下，需要密切關(guān)注政策推動下的階段性表現(xiàn)。當前市場對宏觀環(huán)境的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓，伴隨相關(guān)領(lǐng)域政策出臺推動股市交投回暖，金融地產(chǎn)板塊未來有望受益。
　　風險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預期，國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期。