>> 國泰君安-德邦科技(688035)首次覆蓋報告：國產(chǎn)電子封裝材料龍頭，進口替代加速-231215
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
2356KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鮑雁辛,楊冬庭,鐘浩 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導(dǎo)讀：
公司主營高端電子封裝材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域中隨著客戶認證突破和新品周期導(dǎo)入，集成電路和智能終端材料迎來上量拐點，新能源材料保持大客戶份額領(lǐng)先。
投資要點：
首次覆蓋給予“增持”評級。公司主營高端電子封裝材料，包括電子膠粘劑及膜材料，生產(chǎn)端屬于配方型產(chǎn)品，應(yīng)用端又以客戶定制需求為主，壁壘來自“配方技術(shù)”和“客戶認證”兩頭，先建立完整材料體系和客戶認證的企業(yè)有明顯先發(fā)優(yōu)勢。公司高管團隊技術(shù)背景過硬，且隨著客戶認證突破和新品周期導(dǎo)入，公司產(chǎn)品在集成電路和智能終端應(yīng)用迎來上量拐點，同時新能源領(lǐng)域應(yīng)用保持大客戶份額領(lǐng)先。預(yù)測公司2023-25年EPS為0.86/1.18/1.54元，根據(jù)可比公司估值，目標價70.60元。
集成電路領(lǐng)域，公司先進封裝材料加速進口替代。公司DAF/CDAF膜、underfill、Lid框膠、Tim1等芯片級封裝材料加速突破客戶認證，部分材料是國內(nèi)首家也是唯一通過客戶認證的中國企業(yè)。公司傳統(tǒng)固晶膠和晶圓UV膜保持穩(wěn)定供貨，將在集成電路封裝領(lǐng)域加速突破當(dāng)前德日系企業(yè)壟斷格局，有望在24-25年見到產(chǎn)品放量。
智能終端領(lǐng)域，24年迎來TWS耳機新品周期。公司電子膠粘劑產(chǎn)品在消費電子領(lǐng)域已切入蘋果、華為、小米等多家頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，其中在TWS耳機單品中份額已經(jīng)超越外資。24年公司將伴隨TWS耳機新品推出帶來業(yè)績的提振，同時借助標桿客戶品牌效應(yīng)進一步切入新的消費電子產(chǎn)品場景。
新能源領(lǐng)域，保持領(lǐng)先的大客戶份額。新能源產(chǎn)業(yè)鏈根植于國內(nèi)，是國內(nèi)膠粘劑企業(yè)最早實現(xiàn)彎道超車的領(lǐng)域，動力電池去模組化背景下用膠市場保持高增，我們預(yù)計22年公司動力電池用膠收入占到頭部客戶全年用膠量的40-50%，市場份額領(lǐng)先其他國產(chǎn)供應(yīng)商。
風(fēng)險提示：集成電路客戶認證低于預(yù)期，動力電池膠競爭加劇
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