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2023年11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的5.7%；2023年1-11月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)2.9%，持平市場(chǎng)預(yù)期；2023年11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)10.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期的12.6%。我們認(rèn)為：
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能尚不穩(wěn)固，但結(jié)構(gòu)上有亮點(diǎn)。11月投資、消費(fèi)、出口延續(xù)放緩趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能尚不穩(wěn)固；結(jié)構(gòu)上來(lái)看，基建投資、制造業(yè)投資和餐飲消費(fèi)均有所修復(fù)。
　　生產(chǎn)有所放緩，但服務(wù)業(yè)相對(duì)工業(yè)更有韌性。受內(nèi)外需求同步放緩影響，生產(chǎn)端有所走弱；但高技術(shù)和新動(dòng)能產(chǎn)品增加值仍維持高速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能也呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展之勢(shì)。
　　消費(fèi)邊際走弱，但必選消費(fèi)維持韌性。本期社會(huì)消費(fèi)品零售、商品零售同比增速（兩年復(fù)合）均有所下降，但必選消費(fèi)維持韌性，餐飲收入同比增速（兩年復(fù)合）明顯回升。失業(yè)率季調(diào)后繼續(xù)下滑，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍就業(yè)改善更為明顯。
　　基建制造業(yè)投資邊際回暖，地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。環(huán)比來(lái)看，本期制造業(yè)投資相對(duì)季節(jié)性規(guī)律由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)；基建投資低于季節(jié)性的幅度有所收窄，但倉(cāng)儲(chǔ)投資較好，水利投資尚未抬頭，后續(xù)關(guān)注新增國(guó)債項(xiàng)目落地影響；地產(chǎn)投資繼續(xù)顯著低于季節(jié)性。但本期地產(chǎn)新開工、銷售和融資均有改善，邊際上出現(xiàn)積極信號(hào)。
　　后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注的幾條經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性變化線索：
　　就業(yè)的結(jié)構(gòu)性改善對(duì)相關(guān)必選品消費(fèi)的支撐。外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍就業(yè)的明顯改善，或支撐相關(guān)必選品消費(fèi)韌性。
　　地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化下的地產(chǎn)邊際企穩(wěn)?！跋攘⒑笃疲赃M(jìn)促穩(wěn)”的經(jīng)濟(jì)工作要求下，地產(chǎn)調(diào)整或更加有序，快速調(diào)整階段或正過(guò)去。
　　增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目落地對(duì)相關(guān)基建的影響。近期萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債第一批項(xiàng)目清單下達(dá)，政策落地或?qū)罄m(xù)相關(guān)基建項(xiàng)目有重要支撐。
　　經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展下的新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。全年看，高端制造投資增速明顯領(lǐng)先其他產(chǎn)業(yè)，后續(xù)投資投入或?qū)⑥D(zhuǎn)化為對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐和輻射動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。