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美國11月新增非農(nóng)就業(yè)19.9萬人，預(yù)期18.3萬人，前值15萬人；失業(yè)率意外下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%；勞動(dòng)參與率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.8%。小時(shí)工資同比增速較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至4%，環(huán)比增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。對(duì)此我們的解讀如下：
　　強(qiáng)勁的就業(yè)增長帶動(dòng)失業(yè)率回落至近期低點(diǎn)。
　　11月CPS口徑非農(nóng)就業(yè)大幅新增56.9萬人，抵消了勞動(dòng)參與率上行對(duì)失業(yè)率的上拉力，整體失業(yè)率回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　勞動(dòng)參與率雖繼續(xù)修復(fù)但速度偏慢，短期內(nèi)或?qū)κI(yè)率仍有壓制。
　　結(jié)構(gòu)特征：就業(yè)增長主力是低收入服務(wù)業(yè)，失業(yè)率走低貢獻(xiàn)來自青少年。
　　教育健康、休閑酒店、其他服務(wù)業(yè)等低收入服務(wù)業(yè)就業(yè)增幅顯著。
　　青少年對(duì)以上行業(yè)參與較多，因此強(qiáng)就業(yè)帶動(dòng)16-19歲人群失業(yè)率大幅降低1.8個(gè)百分點(diǎn)至11.4%，20-24歲人群失業(yè)率也降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。相對(duì)地，25歲以上人群失業(yè)率保持10月的3.1%不變。
　　以上行業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速較10月放緩，供需失衡的矛盾或有所緩和。
　　冰火兩重天：低收入服務(wù)業(yè)之外的就業(yè)延續(xù)降溫格局。
　　多數(shù)行業(yè)新增就業(yè)弱：建筑、零售、交運(yùn)倉儲(chǔ)、金融、專業(yè)服務(wù)新增就業(yè)均已降至后30%歷史分位數(shù)的低位水平。
　　但工資增速有分化：專業(yè)服務(wù)、交運(yùn)倉儲(chǔ)工資增速降溫，而批發(fā)、信息、金融工資增長加快，表明行業(yè)間的供需格局有差異。
　　制造業(yè)：罷工后的復(fù)工或推升了本期汽車就業(yè)，其余部門就業(yè)疲軟。
　　經(jīng)濟(jì)降溫過程波折，降息預(yù)期博弈下資產(chǎn)價(jià)格仍將繼續(xù)波動(dòng)。
　　粘性較強(qiáng)的低端服務(wù)業(yè)工資增速放緩，政策重心和市場(chǎng)焦點(diǎn)在降息。
　　本期數(shù)據(jù)發(fā)布后美元、美債利率上沖，降息預(yù)期從2024年3月延至5月。
　　10-11月的“降溫”數(shù)據(jù)或令資產(chǎn)定價(jià)略有透支。美國經(jīng)濟(jì)降溫的過程并非完全線性，而有可能是波動(dòng)式下行。在該情況下，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)期相悖，資產(chǎn)定價(jià)就可能震蕩回調(diào)。對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的博弈正在加劇，警惕市場(chǎng)波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。