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引言：過(guò)去兩年，外圍環(huán)境動(dòng)蕩、國(guó)內(nèi)復(fù)蘇波折，盈利與景氣下行，導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，賺錢(qián)效應(yīng)＃差、資金面陷入負(fù)反饋，市場(chǎng)風(fēng)格也被迫轉(zhuǎn)向大多數(shù)人很難賺錢(qián)的“啞鈴型配置”。展望2024年，市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題莫過(guò)于這樣的市場(chǎng)困境能否打破、如何打破、靠什么打破？首先，過(guò)去幾年壓制市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)外因素是否能迎來(lái)真正的緩解？其次，賺錢(qián)效應(yīng)如何回歸，哪類(lèi)資金能帶動(dòng)市場(chǎng)走出困境？更重要的是，配置風(fēng)格上，是“啞鈴型”的繼續(xù)演繹、還是龍頭資產(chǎn)、“腰部資產(chǎn)”的回歸？哪類(lèi)資產(chǎn)有望成為破局的勝負(fù)手？本篇2024年年度策略將重點(diǎn)探討以上問(wèn)題，詳見(jiàn)報(bào)告。
　　一、過(guò)去兩年，多重因素壓制賺錢(qián)效應(yīng)，“啞鈴型配置”逐漸成為主流
　　面對(duì)高景氣行業(yè)減少、賺錢(qián)效應(yīng)差、資金存量博弈，同時(shí)外部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)的市場(chǎng)，投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，被迫進(jìn)入到“啞鈴型”的狀態(tài)：一邊是高彈性、或有邊際變化的主題性機(jī)會(huì)乃至小盤(pán)股微盤(pán)股；另一邊是回歸安全與底線(xiàn)思維，追求高股息、確定性強(qiáng)的紅利資產(chǎn)。
　　二、2024年，回歸之年：從“啞鈴型”到“再平衡”，優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)帶動(dòng)賺錢(qián)效應(yīng)回歸
　　海外重回寬松，外資有望回歸。流動(dòng)性迎來(lái)拐點(diǎn)將是2024年海外最大的變化。對(duì)于股票市場(chǎng)，只要美國(guó)不加息，就是好消息。并且，相比于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，新興市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)更敏感，有望迎來(lái)全球資金的加配、回流。因此，在明年存量博弈特征仍然顯著的市場(chǎng)中，外資重新回歸有望成為市場(chǎng)難得的資金增量。這其中，外資偏好的成長(zhǎng)、消費(fèi)龍頭有望重點(diǎn)受益。
　　經(jīng)濟(jì)底部修復(fù)，盈利有望回歸。2024年新舊動(dòng)能切換達(dá)到階段性平衡，舊動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊減弱，而新動(dòng)能的活力上升，疊加價(jià)格回升拉動(dòng)名義GDP加速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有望進(jìn)一步企穩(wěn)修復(fù)，中國(guó)股市盈利彈性恢復(fù)的機(jī)會(huì)將再次回歸，股市也有望迎來(lái)修復(fù)式行情。
　　2024年，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)企穩(wěn)，帶動(dòng)賺錢(qián)效應(yīng)回歸。首先，A股盈利底部已經(jīng)出現(xiàn)，明年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)盈利優(yōu)勢(shì)有望顯現(xiàn)。并且，滬深300相對(duì)全A盈利增速差對(duì)股價(jià)的指引性較強(qiáng)，實(shí)際上諸多優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)盈利增速已在改善。與此同時(shí)，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)龍頭性?xún)r(jià)比已經(jīng)凸顯，賠率也來(lái)到較高區(qū)間。因此，2024年龍頭風(fēng)格有望迎來(lái)修復(fù)，成為帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)企穩(wěn)的重要支撐力量，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的回歸，資金面正反饋機(jī)制重新建立，打破存量博弈。
　　2024年，市場(chǎng)的“啞鈴型”有望“再平衡”。海外寬松外資回流+盈利周期上行，啞鈴當(dāng)中的“腰部資產(chǎn)”、優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)迎來(lái)修復(fù)、機(jī)構(gòu)賺錢(qián)效應(yīng)回歸，啞鈴型配置可能迎來(lái)再平衡。從持倉(cāng)層面來(lái)看，分久必合、合久必分，當(dāng)前從“分散”到“集中”的分水嶺可能已經(jīng)出現(xiàn)。不少資金已經(jīng)開(kāi)始尋找底部?jī)?yōu)質(zhì)龍頭，而非一味下沉至小市值，明年可能是均衡、過(guò)渡之年。
　　三、2024年，破局勝負(fù)手：進(jìn)階核心資產(chǎn)
　　在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，核心資產(chǎn)應(yīng)該是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闖出天地的新動(dòng)能龍頭。為予以區(qū)別，我們將其定義為“進(jìn)階核心資產(chǎn)”。“進(jìn)階核心資產(chǎn)”有望成為打破過(guò)去幾年市場(chǎng)困局、走出破局之道的勝負(fù)手。
　　什么是進(jìn)階核心資產(chǎn)？不躺平、不甘平庸，代表中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的新動(dòng)能龍頭。
　　為何是進(jìn)階核心資產(chǎn)？平淡的總量中尋找新奇，新動(dòng)能以及結(jié)構(gòu)性新亮點(diǎn)已成為經(jīng)濟(jì)的重要支撐。而未來(lái)，正是這些經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)能、新亮點(diǎn)有望成為傳統(tǒng)動(dòng)能放緩背景下的破局所在。1）如果不買(mǎi)房，很多東西會(huì)變得很“便宜”，未來(lái)居民消費(fèi)潛力釋放空間巨大。未來(lái)消費(fèi)結(jié)構(gòu)可能進(jìn)一步分化，出行消費(fèi)、大眾消費(fèi)等可能成為新趨勢(shì)，醫(yī)療保健與服務(wù)業(yè)可能成為消費(fèi)中的亮點(diǎn)。2）新動(dòng)能、新經(jīng)濟(jì)在GDP中占比穩(wěn)步提升，已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)崛起、數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)穩(wěn)步抬升。3）而新動(dòng)能的擴(kuò)張直接映射到股市的投資機(jī)會(huì)中，參考海外經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后的股市結(jié)構(gòu)偏向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。新動(dòng)能已逐漸成為A股的中堅(jiān)力量，且趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束。
　　如何尋找進(jìn)階核心資產(chǎn)？一是順勢(shì)而為，聚焦政策支持的產(chǎn)業(yè)。二是考慮到地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)，尋找與地產(chǎn)“脫鉤”但需求有彈性的方向。三是尋找已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。
　　四、聚焦進(jìn)階核心資產(chǎn)
　　遵循如下思路，根據(jù)定量條件梳理出一批更容易誕生“進(jìn)階核心資產(chǎn)”的行業(yè)板塊。1）行業(yè)2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于23年（較21年兩年復(fù)合）、24年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋檎?、最近一個(gè)季度對(duì)明年的預(yù)期有所上修；2）行業(yè)與【消費(fèi)+科技創(chuàng)新+高端制造+醫(yī)藥】等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新亮點(diǎn)相關(guān)，且營(yíng)收增速和【地產(chǎn)投資累計(jì)同比】的相關(guān)性小于0.4。結(jié)合對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和估值的分析，我們篩選出科技（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、IT服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、元件、廣告、游戲）、高端制造（地面兵裝、軍工電子）、醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、生物制品、醫(yī)療服務(wù)）、消費(fèi)（旅游景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)、影視院線(xiàn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。