>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)增長(zhǎng)需政策進(jìn)一步發(fā)力-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大小： |
720KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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低基數(shù)效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比多有改善，環(huán)比出現(xiàn)分化。11月經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)是生產(chǎn)強(qiáng)、消費(fèi)弱，固定資產(chǎn)投資小幅改善，地產(chǎn)持續(xù)在低位。環(huán)比看，環(huán)比來看，生產(chǎn)、社零、固投本月季調(diào)環(huán)比分別為0.87%、-0.06%、0.26%，均值為0.36%，較上月出現(xiàn)小幅回升。
生產(chǎn)超預(yù)期，制造業(yè)復(fù)合增速有所回落。11月，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，10月同比增長(zhǎng)4.6%。11月季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.87%，而10月環(huán)比增長(zhǎng)0.39%。三大門類工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)部出現(xiàn)分化，采礦、制造、公用事業(yè)兩年復(fù)合同比增速（考慮2022年和2023年）分別為4.9%、4.3%、4.0%，較上月分別擴(kuò)大0.5、-0.8、1.3個(gè)百分點(diǎn)。中游裝備制造業(yè)偏強(qiáng)，部分下游生產(chǎn)偏弱。
政策加碼，行業(yè)景氣度仍在低位。11月地產(chǎn)銷售面積同比為-10.3%，10月為-11.0%。地產(chǎn)投資當(dāng)月同比為-10.6%，10月為-11.3%。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的政策來看，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍是2024年防風(fēng)險(xiǎn)的重要任務(wù)之一，主要政策對(duì)策是供給側(cè)給予房企更多的流動(dòng)性支持，防止風(fēng)險(xiǎn)外溢，同時(shí)需求側(cè)利用“三大工程”來托底需求的回落。12月14日，上海和北京地產(chǎn)銷售政策再次松綁，一二手房首付比例下調(diào)、普房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)下降，新一輪地產(chǎn)刺激政策是否能持續(xù)帶來房地產(chǎn)銷售的回暖，仍需持續(xù)觀察。
基建投資持續(xù)回落，制造業(yè)投資小幅企穩(wěn)。11月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%，10月為1.2%。環(huán)比季調(diào)來看，11月環(huán)比增速為0.26%，10月環(huán)比為0.12%?；ǚ矫?，萬億國(guó)債增發(fā)支撐下，水利環(huán)境投資增速有所回升。制造業(yè)細(xì)項(xiàng)看，11月制造業(yè)投資增速分化。
耐用品消費(fèi)回落。社零11月同比增長(zhǎng)10.1%，10月為7.6%。11月社零季調(diào)環(huán)比為-0.06%，而10月為0.12%。限額以上的耐用品，進(jìn)一步回落，其中汽車、通訊器材、辦公用品、金銀珠寶兩年復(fù)合同比增速分別為9.2%、3.2%、-5.2%、3.8%，前值分別為12.8%、10.1%、8.2%、6.1%。
央行超量續(xù)作MLF，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率或下降。MLF續(xù)作延續(xù)近期央行公開市場(chǎng)操作的風(fēng)格，超量續(xù)作對(duì)銀行間流動(dòng)性形成一定的補(bǔ)充，跨年資金面可能階段性緩和，特別是在當(dāng)前存單利率與MLF利率倒掛，MLF超額續(xù)作對(duì)大行負(fù)債端流動(dòng)性壓力有一定的緩釋作用，但考慮到跨年資金需求和月內(nèi)國(guó)債發(fā)行，資金面的不確定性仍存。但中期來看，央行延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的操作風(fēng)格，總量寬松仍偏謹(jǐn)慎，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率或下降，未選擇降準(zhǔn)來投放基礎(chǔ)貨幣，對(duì)銀行間資金利率中樞的下行的作用可能有限，當(dāng)前收益率曲線平坦的狀況可能持續(xù)。
短期來看，曲線平坦將持續(xù)，中期等待政策變化。低基數(shù)下，11月基本面指標(biāo)同比持續(xù)改善，但兩年復(fù)合增速和季調(diào)環(huán)比看，改善幅度有限，生產(chǎn)韌性強(qiáng)、消費(fèi)弱、價(jià)格弱的趨勢(shì)延續(xù)，內(nèi)需回升仍需政策呵護(hù)。央行超額續(xù)作MLF，但年內(nèi)資金風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，12月依然面臨著較大資金需求。在月末、年末沖擊來臨之時(shí)，曲線可能依然存在進(jìn)一步平坦化的可能，我們建議降低杠桿。由于曲線平坦，因而短端資產(chǎn)票息上并無損失，短端信用同樣由于較高的票息更具配置價(jià)值。長(zhǎng)端利率由于農(nóng)商行等配置機(jī)構(gòu)可能會(huì)在年末增加配置，而中長(zhǎng)期預(yù)期并未發(fā)生變化，因而表現(xiàn)會(huì)更穩(wěn)定。我們建議啞鈴型配置，3個(gè)月存單+短債信用+長(zhǎng)端利率的組合可能更優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；外部不確定性超預(yù)期。
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