>> 德邦證券-策略周報：耐心比黃金貴-231217
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大小： |
2661KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳開達,林晨,肖峰 |
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投資要點：
導讀：我們8月6日《政策底與市場底？》指出政策底靠脈沖，市場底靠磨。10月15日《經(jīng)濟底初現(xiàn)，海外風險涌動》提出海外風險正在醞釀，10月29日《保衛(wèi)3000，靜待海外風險釋放》和11月12日《珍惜窗口期》提出市場迎來波動中的喘息，投資者珍惜窗口期。經(jīng)濟工作會議后，央行提出加快金穩(wěn)基金建設，MLF超量續(xù)作，近期流動性有所好轉，耐心比黃金貴。
市場思考：經(jīng)濟工作會后的邊際變化如何影響市場？1）中央經(jīng)濟工作會議召開，對明年經(jīng)濟工作做出部署，會議對今年經(jīng)濟工作評價整體正面，認為“我國發(fā)展面臨的有利條件強于不利因素”，也提出“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?，政策基調(diào)延續(xù)12月政治局會議提出的以進促穩(wěn)、先立后破。貨幣政策提出新的校準錨“貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配”，財政政策方面延續(xù)積極定位，但提出“要用好財政政策空間”。此外“在政策儲備上打好提前量、留出冗余度”、“把非經(jīng)濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”等表述表明中央強化經(jīng)濟建設的決心。2）中央經(jīng)濟工作會議召開后，各方面工作部署有序進行，12/15，央行超量續(xù)作MLF并表示推動金融穩(wěn)定立法。過去政府債券發(fā)行規(guī)模上行，資金整體偏緊，對市場有所壓制，但近期好轉。宏觀流動性是大盤股的邊際風向標，過去經(jīng)驗上來看，中債期限利差在歷史均值下方仍處于下行時滬深300往往也表現(xiàn)較弱，即使在盈利上升階段權益也會有調(diào)整，而當利差開始修正時，權益也會扭轉頹勢。因此宏觀流動性的改觀疊加金穩(wěn)基金的提速建設下，大盤股的壓制因素有望逐步緩釋。
國內(nèi)：11月政府債繼續(xù)拉動社融，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)于消費投資。1）11月社融規(guī)模增量為2.45萬億元，比上年同期多4663億元，社融脈沖指數(shù)由27.44%升至27.64%，結構上，新增政府債券繼續(xù)增加，新增人民幣貸款轉負。2）11月3大經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，其中工業(yè)超預期上升，同比6.6%，預期5.6%，前值4.6%，消費、投資不及預期，消費增速10.1%，低于預期12.5%，前值7.6%，商品、餐飲消費分項均回升，投資增速2.9%，前值2.9%，地產(chǎn)仍是拖累項，11月竣工面積增速下行、新開工面積同比轉正。3）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數(shù)回升，貨運流量指數(shù)回落。4）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)回落。
國際：美國12月FOMC偏鴿，暗示加息周期已結束。1）俄烏沖突跟蹤：兩年來普京年度記者會首次召開，普京表示沒有必要進行新一輪動員。2）巴以沖突跟蹤：聯(lián)合國呼吁加沙立即停火，拜登警告以色列正在失去國際支持。3）12月FOMC偏鴿，暗示本輪加息周期已結束，F(xiàn)OMC的預測中值顯示2024年降息75個基點至4.6%。美國11月通脹下行，且符合預期，同比增長3.1%，預期3.1%，前值3.2%，核心CPI同比增長4%，與預期和前值持平。
市場：北向資金流出，主要流入行業(yè)為公用事業(yè)、汽車、房地產(chǎn)、基礎化工、紡織服飾；杠桿資金流入計算機、食品飲料、非銀金融、汽車、醫(yī)藥生物。北向上周凈流向力度-53.21億元，本周凈流向-187.06億元。以兩大資金主體合力結果來看，汽車、公用事業(yè)、基礎化工、紡織服飾、房地產(chǎn)獲得較強共識，而電力設備則面臨兩大資金主體共同流出壓力。
行業(yè)配置建議:普林格周期處于非典型復蘇，而本輪庫存周期中，上游原料主要處于主動去庫存階段，中游制造和下游消費主要處于被動去庫存階段。隨著系列擴需求政策落地有望催化市場走出谷底，防守反擊重視恒生科技和大消費（食品飲料、家電家居、消費建材、汽車、地產(chǎn)、醫(yī)藥、消費電子、社服等）。
風險提示：地緣沖突超預期，海外通脹持續(xù)性超預期，流動性收緊超預期。
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