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投資邏輯：
　　2024年高股息策略引言：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱周期背景下，煤炭、公用環(huán)保、交運(yùn)及石化等高股息資產(chǎn)仍將具備較高的配置價(jià)值。高股息策略在市場(chǎng)走弱或經(jīng)濟(jì)“增速放緩期”往往明顯占優(yōu)，期間其具備較高的相對(duì)收益及低波動(dòng)率等特征，成為權(quán)益資產(chǎn)投資的重要“避風(fēng)港”。2024年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力或總體偏弱，尤其二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入“增速放緩期”，對(duì)應(yīng)國(guó)債利率下行及有效流動(dòng)性收緊，利好高股息策略。
　　煤炭、公用環(huán)保、交運(yùn)及石化等價(jià)值風(fēng)格，具備現(xiàn)金流充裕、低估值、低波動(dòng)率等防御特征，成為高股息策略的重要組成。我們根據(jù)股息率、分紅確定性與成長(zhǎng)性等特征將上述三大板塊的主要高股息標(biāo)的分為三類進(jìn)行討論：
　　1、當(dāng)前股息率＜5%，但商業(yè)模式賦予高分紅確定性或潛力的資產(chǎn)，以水電、核電、環(huán)保板塊為代表。
　?、偎姡核娺呺H成本低、現(xiàn)金流充沛的特點(diǎn)決定了其分紅能力較強(qiáng)；龍頭企業(yè)長(zhǎng)江電力承諾分紅率高達(dá)70%，且市場(chǎng)化電量占比較少、六庫(kù)聯(lián)調(diào)帶來(lái)業(yè)績(jī)的較強(qiáng)穩(wěn)定性，電站注入后的業(yè)績(jī)?cè)隽繚摿σ彩姑抗晒衫邆鋬?nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。
　?、诤穗姡侯惐人?，核電折舊完全后度電利潤(rùn)可觀，成本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，具備高分紅潛力；且核電裝機(jī)/電量成長(zhǎng)更確定，未來(lái)提升的空間和確定性較強(qiáng)，使得龍頭核電企業(yè)中廣核、中國(guó)核電未來(lái)分紅具有較高的成長(zhǎng)預(yù)期。
　　③環(huán)保：環(huán)保板塊盈利能力、自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，化債預(yù)期上升，盈利質(zhì)量有望邊際提升。從具體標(biāo)的來(lái)看，板塊中盈利能力優(yōu)秀的重慶水務(wù)、玉禾田、軍信股份收現(xiàn)能力強(qiáng)、資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)分紅能力有望持續(xù)提升。
　　2、當(dāng)前股息率≥5%，且業(yè)績(jī)穩(wěn)定帶來(lái)高分紅較強(qiáng)確定性的資產(chǎn)，以煤炭、交運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施、石化板塊為代表。
　?、倜禾浚汗蓶|分紅訴求、豐沛現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)高分紅意愿和能力，且低估值賦予安全邊際；中國(guó)神華、陜西煤業(yè)有60%高分紅承諾，且分別因多業(yè)務(wù)協(xié)同及長(zhǎng)協(xié)高占比、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)而具備業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，山西焦煤穩(wěn)定性則來(lái)源于焦煤量?jī)r(jià)雙穩(wěn)。
　?、诮贿\(yùn)：板塊營(yíng)收多為即期收取、付現(xiàn)成本較少，現(xiàn)金流充沛提供較強(qiáng)分紅能力；山東高速、唐山港、大秦鐵路、寧滬高速、粵高速在具備高水平分紅歷史或分紅承諾的同時(shí)，主業(yè)均有穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期，未來(lái)高水平分紅具備較強(qiáng)支撐。
　?、凼河蜌膺呺H增量受限、下游需求持續(xù)修復(fù)下，油價(jià)預(yù)計(jì)維持中高位震蕩，為企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)和高分紅奠定基礎(chǔ)；預(yù)計(jì)2024-2025年“三桶油”抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升，對(duì)應(yīng)A股股息率維持在6-8%、H股股息率維持在在9-14%。
　　3、當(dāng)前股息率≥5%，且業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性有望帶來(lái)分紅提升潛力的資產(chǎn)，以煤炭、交運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施、城燃板塊為代表。
　?、倜禾浚盒袠I(yè)產(chǎn)能釋放受限下，在建礦或收并購(gòu)規(guī)劃有優(yōu)勢(shì)的公司具備稀缺的成長(zhǎng)性；其中，兗礦能源在承諾60%高水平分紅的同時(shí)、“內(nèi)生外延”推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張落地，廣匯能源在建馬朗煤礦也有望于“十四五”后半程貢獻(xiàn)重要增量。
　　②交運(yùn)：行業(yè)盈利內(nèi)生增速穩(wěn)健，但可通過(guò)收并購(gòu)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速成長(zhǎng)；如招商公路控股路產(chǎn)里程中87%來(lái)源于收購(gòu)，未來(lái)有望繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)獲得成長(zhǎng)性；皖通高速擬收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾也有望顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
　?、鄢侨迹喊鍓K回款能力較強(qiáng)奠定分紅基礎(chǔ)，下游需求企穩(wěn)回升、行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；區(qū)域龍頭藍(lán)天燃?xì)庠?0%的分紅率承諾基礎(chǔ)上，量（募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)）、利（氣價(jià)下行、順價(jià)機(jī)制改善）齊升賦予未來(lái)分紅提升潛力。
　　投資建議與估值
　　考慮各類資產(chǎn)的業(yè)績(jī)、分紅及估值情況，我們認(rèn)為在公用事業(yè)&能源領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)高股息（高分紅）資產(chǎn)中，電力板塊推薦關(guān)注長(zhǎng)江電力、中廣核，環(huán)保板塊推薦關(guān)注重慶水務(wù)，煤炭板塊推薦關(guān)注中國(guó)神華、陜西煤業(yè)，交運(yùn)板塊推薦關(guān)注山東高速、招商公路，石化板塊推薦關(guān)注中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油，城燃板塊推薦關(guān)注藍(lán)天燃?xì)狻?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電力新增裝機(jī)容量不及預(yù)期、用電需求不及預(yù)期等；環(huán)境治理政策釋放不及預(yù)期等；煤企產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、煤價(jià)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)等；油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、成品油價(jià)格放開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)等；高速公路產(chǎn)收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)等；居民氣順價(jià)政策不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。