>> 長江證券-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：11月能找到哪些積極信號？-231215
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 3007KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博，劉承昊 |
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事件描述
12月15日，國家統(tǒng)計局公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)，11月工增、固投、社零同比增速回升。
事件評論
生產(chǎn)強度續(xù)降，產(chǎn)銷率連續(xù)4個月走平。11月工業(yè)增加值、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速雙雙回升，但兩年復合增速維度，二者分別回落至4.4%、3.4%?？偟膩砜矗?1月生產(chǎn)強度有所回落。但同時，工業(yè)產(chǎn)品銷售率錄得97.4%，連續(xù)4個月穩(wěn)定在這一水平，表現(xiàn)好于季節(jié)性，反映企業(yè)產(chǎn)銷銜接依舊順暢，生產(chǎn)回落主要緣于訂單轉(zhuǎn)弱，而非企業(yè)預期轉(zhuǎn)差。中觀維度亮點不多，采礦業(yè)增加值復合增速積極回升，主要緣于煤炭補庫驅(qū)動開采強度提升；制造業(yè)主要行業(yè)中，僅有金屬制品行業(yè)增加值兩年增速改善。從微觀產(chǎn)量來看，盡管發(fā)電量兩年復合增速回升，但多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)量復合增速轉(zhuǎn)弱。
投資強度續(xù)降，地產(chǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)弱。估算11月固定資產(chǎn)增速當月增速回升，但兩年復合增速回落至1.9%，民間投資、公共投資復合增速雙雙回落。從三大分項來看，基建、制造業(yè)投資兩年復合增速改善，地產(chǎn)投資同比回升但復合增速轉(zhuǎn)弱。基建方面，估算11月新、舊基建投資兩年復合增速分別回升至7.8%、9.6%，交運倉儲郵政投資兩年復合增速邊際改善。制造業(yè)方面，估算11月制造業(yè)投資兩年復合增速小幅回升至6.6%，主要行業(yè)投資復合增速大多轉(zhuǎn)弱。地產(chǎn)方面，估算11月地產(chǎn)投資兩年復合增速續(xù)降至-15.4%。實物量方面，伴隨拿地恢復，地產(chǎn)新開工面積同比及兩年復合增速改善，表現(xiàn)積極。但同時，竣工、施工兩年復合增速邊際轉(zhuǎn)弱，整體趕工強度有限。融資端，11月房企到位資金當月兩年復合降幅再度擴大，商品房銷售額及銷售面積兩年復合增速連月下探。
雙十一表現(xiàn)偏弱，社零增速續(xù)降。11月社零、限額以上零售同比增速回升明顯，但兩年復合增速均續(xù)降至1.8%。分渠道來看，雙十一表現(xiàn)偏弱，商品零售、實物網(wǎng)上零售兩年復合增速均回落。同期，餐飲收入復合增速反彈至7.3%，表現(xiàn)顯著好于整體消費。聚焦商品零售，必需、可選消費兩年復合增速同步下滑。細分品類中，多數(shù)品類限額以上零售額兩年復合增速回落，僅有紡服、家具兩品類限額以上零售復合增速邊際改善。而從就業(yè)來看，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平在5%，反映就業(yè)依舊穩(wěn)定。而同時，全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間上升至48.9小時，為2018年有數(shù)據(jù)以來新高，反映企業(yè)擴員放緩的背景下，單個員工承受的工作強度持續(xù)抬升。
經(jīng)濟景氣偏弱，積極信號何在？11月經(jīng)濟關鍵數(shù)據(jù)表現(xiàn)多數(shù)低于市場預期，但工增同比增速強于預期，反映生產(chǎn)仍有韌性。盡管從同比維度看供需指標多數(shù)走強，但從兩年復合增速角度來看，景氣整體仍不盡如意。不過，在眾多數(shù)據(jù)中仍不乏亮點：1）微觀主體壓力并未明顯增加，居民一側失業(yè)率穩(wěn)在低位，企業(yè)一側工業(yè)產(chǎn)銷率保持平穩(wěn)；2）地產(chǎn)領先指標有改善跡象，房屋新開工面積兩年復合增速連續(xù)5個月改善，或預示著明年地產(chǎn)對拖累有望邊際收斂；3）基建仍在發(fā)力，復合增速穩(wěn)在高位，政策支持依舊積極。以上證據(jù)均反映出，經(jīng)濟尚有內(nèi)生韌性。同時，中央經(jīng)濟工作會議提出“以進促穩(wěn)”的政策基調(diào)。結合政策與基本面來看，在需求的二階導惡化之前，政策或?qū)⒈３侄?，介入托底增長的概率不大；而一旦需求遭遇沖擊，二階導轉(zhuǎn)差，政策或?qū)⒓皶r干預。在基本面和政策的持續(xù)互動中，經(jīng)濟景氣有望始終保持窄幅波動。
風險提示
1、海外需求存在不確定性；2、中長期轉(zhuǎn)型約束政策空間
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