>> 中郵證券-食品飲料行業(yè)報(bào)告：回調(diào)已至低點(diǎn)，低位布局優(yōu)質(zhì)酒企時(shí)機(jī)已到-231218
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
大小： |
1951KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖,楊逸文 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點(diǎn)
從本周披露的11月社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程穩(wěn)定，總體增速優(yōu)于預(yù)期。11月社零總額42505億元，同比+10.1%，兩年復(fù)合增速1.8%；除汽車以外的消費(fèi)品零售額為38191億元，同比+9.6%，2021-2023年復(fù)合增速+1.2%。拆分板塊看：1）餐飲消費(fèi)在實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)式增長外，環(huán)比進(jìn)一步提速。在社會(huì)消費(fèi)緩慢修復(fù)的大背景下大B餐飲表現(xiàn)尤為突出，我們持續(xù)推薦關(guān)注大B餐飲上游供應(yīng)鏈相關(guān)公司。2）煙酒類消費(fèi)仍實(shí)現(xiàn)快速增長，表現(xiàn)略超預(yù)期。3）飲料類消費(fèi)保持穩(wěn)步增長。2023年入冬時(shí)間較晚且11月氣溫較高的背景下，飲料戶外消費(fèi)場景需求優(yōu)于去年同期。4）糧油、食品類必需品消費(fèi)穩(wěn)健。
本周白酒板塊回調(diào)幅度較大，我們認(rèn)為當(dāng)前白酒板塊估值已至低點(diǎn)，后續(xù)可更為樂觀。近期我們走訪多個(gè)區(qū)域市場，整體白酒消費(fèi)氛圍同比略有回落、分化較明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)部分品牌仍有較好表現(xiàn)。
分品牌看：
瀘州老窖：公司近日限時(shí)調(diào)整產(chǎn)品的費(fèi)用結(jié)算模式，國窖1573(高低度）開票價(jià)（含費(fèi)用）略有下調(diào)。原先模式下費(fèi)用支持后置結(jié)算；調(diào)整后經(jīng)銷商利潤前置、減少經(jīng)銷商資金占用的效果，有利于減輕終端的資金壓力。本周公司股價(jià)調(diào)整較多，主要源于資本市場對(duì)于公司此次費(fèi)用結(jié)算調(diào)整、更為積極的搶占市場的動(dòng)作，背后所折射的整體大環(huán)境需求疲軟的擔(dān)憂。而從11月的社零數(shù)據(jù)拆解看餐飲、酒類消費(fèi)的超預(yù)期表現(xiàn)，需求恢復(fù)在路上、趨勢未改。此外白酒存量競爭下、集中度加速提升的行業(yè)趨勢下，品牌公司之間的競爭將呈現(xiàn)更多維度、更細(xì)化的特點(diǎn)，公司的舉措也符合行業(yè)趨勢，上述兩相并舉、有利于渠道端的旺季回款。
山西汾酒：公司同樣受悲觀預(yù)期影響，本周股價(jià)調(diào)整幅度較大，2023/2024年估值分別為25/20倍。公司基本面扎實(shí)，今年青花20勢能持續(xù)強(qiáng)勢釋放，全國化影響力進(jìn)一步加強(qiáng)。價(jià)格管控初具效果。今年雙節(jié)推動(dòng)渠道新模式落地，取得一定的實(shí)際效果，以期贏得未來的競爭優(yōu)勢。當(dāng)前庫存合理偏低，經(jīng)銷商對(duì)汾酒發(fā)展信心十足。展望公司2024年穩(wěn)中求進(jìn)，發(fā)展在前。省內(nèi)穩(wěn)健。省外大體量市場仍然具備放量基礎(chǔ)。市場操作更細(xì)化，明年重點(diǎn)提高終端數(shù)量和質(zhì)量，費(fèi)用切實(shí)落地。青30迎來市場端的統(tǒng)一操盤動(dòng)作。預(yù)計(jì)公司自我要求下給予內(nèi)部較高的目標(biāo)，是為抓住發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也給予健康高質(zhì)量發(fā)展為前提下的柔性調(diào)整空間。我們看好公司發(fā)展，建議積極配置。
蘇皖白酒：
近期我們走訪安徽、江蘇多地探訪白酒消費(fèi)情況，從區(qū)域經(jīng)濟(jì)角度看，蘇皖地區(qū)白酒整體需求表現(xiàn)仍處全國前列。
從整體消費(fèi)需求角度，安徽省內(nèi)白酒市場總規(guī)模仍有較大增長空間。受核心支柱產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展下的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)，大眾消費(fèi)仍可見個(gè)別價(jià)格帶升級(jí)，帶動(dòng)古井、迎駕百元價(jià)位帶產(chǎn)品量增。其次，2020年起安徽部分地區(qū)轉(zhuǎn)向人口凈回流，消費(fèi)人口基數(shù)更為充裕。從總量看，安徽白酒市場正在逐漸縮小與江蘇規(guī)模差距，保持當(dāng)下經(jīng)濟(jì)活力下，安徽白酒市場預(yù)計(jì)仍有百億擴(kuò)容空間，省內(nèi)酒企增長空間仍在。
從品牌競爭格局看，2023年受消費(fèi)分化影響，古井、迎駕表現(xiàn)出色，口子窖維持平穩(wěn)，省內(nèi)其他區(qū)域酒企在百元價(jià)格帶持續(xù)被擠壓出清。從明年規(guī)劃看，古井、迎駕預(yù)計(jì)仍能維持相對(duì)較高增長。從庫存角度看，古井年末清庫存進(jìn)度良好，迎駕部分薄弱市場庫存基數(shù)偏高。綜合看，徽酒公司明年首推古井、迎駕次之。
江蘇地區(qū)看，Q3白酒消費(fèi)同比相對(duì)偏淡，整體情況較近幾年看中性偏弱，但偏剛需的婚慶宴席、商務(wù)交際、禮贈(zèng)需求仍在。當(dāng)前，蘇酒頭部品牌今世緣處于去庫存階段，但總體庫存水平處于公司部分國緣產(chǎn)品進(jìn)大流通渠道后的合理接受范圍內(nèi)。而從規(guī)劃看，公司在2023年達(dá)成百億目標(biāo)后，預(yù)計(jì)明年仍有望保持較為良好的增長勢頭，當(dāng)前公司估值已低于白酒行業(yè)平均，繼續(xù)保持推薦。
12月11日-12月17日行情回顧
本周食飲板塊整體表現(xiàn)欠佳，申萬食品飲料行業(yè)指數(shù)（801120.SL）本周區(qū)間漲跌幅為-4.34%，在申萬一級(jí)行業(yè)中位列第31，跑輸滬深300指數(shù)2.63%，當(dāng)前行業(yè)動(dòng)態(tài)PE為25.79，處于歷史低位。
本周食飲行業(yè)的子版塊普遍表現(xiàn)欠佳，子版塊跌幅前三的分別為白酒（-4.91%）、調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ（-3.81%）、啤酒（-3.59%），本周無食飲子版塊板塊收漲。
從個(gè)股角度看，食飲板塊本周16只個(gè)股收漲，103只個(gè)股收跌，漲幅前5分別為交大昂立（9.64%）、皇氏集團(tuán)（5.88%）、海南椰島（5.07%）、西部牧業(yè)（4.13%）、龍大美食（3.25%）；跌幅前五分別為巖石股份（-17.33%）、一鳴食品（-10.57%）、佳禾食品（-10.39%）、順鑫農(nóng)業(yè)（-9.95%）、中炬高新（-9.5%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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