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投資要點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃龍頭企業(yè)，飛機(jī)訂單儲(chǔ)備豐富：中飛租賃于2006年在中國(guó)香港成立，致力于打破外資壟斷，為我國(guó)民航機(jī)隊(duì)引進(jìn)提供本土化解決方案。目前，公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃行業(yè)的龍頭企業(yè)，市占率保持在15-20%，常年位列前三。從資產(chǎn)規(guī)模來看，公司擁有402架飛機(jī)（含訂單簿），客戶覆蓋我國(guó)三大航、美聯(lián)航、LATAM等一線航司。
　　營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，飛機(jī)減記&高息環(huán)境拖累下利潤(rùn)短暫承壓：1）營(yíng)收端：1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.3億港元，同比+23.0%，其中經(jīng)營(yíng)租賃收入17.6億港元，同比+28.5%，增速較快主要系用于經(jīng)營(yíng)租賃的飛機(jī)由1H22的89架增長(zhǎng)至1H23的113架。2）利潤(rùn)端：2022年公司實(shí)現(xiàn)年內(nèi)溢利2.2億港元，同比-65.6%，主要系：①公司于1H22全額減記兩架滯留在俄羅斯境內(nèi)的飛機(jī)，對(duì)利潤(rùn)端造成4.39億港元的拖累；②高息環(huán)境下，公司2022年銀行及其他借貸的平均實(shí)際利率為4.20%（2021年為2.96%）。若剔除飛機(jī)減記影響，則公司2022年實(shí)現(xiàn)年內(nèi)溢利6.5億港元，較2021年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
　　飛機(jī)供不應(yīng)求有望帶動(dòng)飛機(jī)價(jià)值及租金收益率上行：1）短期來看，飛機(jī)租賃行業(yè)受益于航司偏緊的流動(dòng)性：飛機(jī)租賃可以給航司帶來改善現(xiàn)金流、提升機(jī)隊(duì)靈活性的優(yōu)勢(shì)，在疫后航司流動(dòng)性普遍偏緊的情況下飛機(jī)租賃的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步放大；2）中長(zhǎng)期來看，飛機(jī)供不應(yīng)求將進(jìn)一步提升飛機(jī)租賃滲透率：供應(yīng)鏈沖擊導(dǎo)致空客、波音多次下調(diào)交付計(jì)劃，且積壓訂單數(shù)約為年均目標(biāo)交付數(shù)量的10倍；空客、波音預(yù)測(cè)未來20年內(nèi)機(jī)隊(duì)規(guī)模增速約3.2-3.5%。同時(shí)，全球航空需求恢復(fù)動(dòng)力充足，未來20年需求增速約為4.3%，其中中國(guó)增速約為6-7%。飛機(jī)供應(yīng)增速小于需求增速，有望帶動(dòng)飛機(jī)價(jià)值及租賃收益率同步上行。
　　窄體機(jī)占比高達(dá)90%，機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)合理帶來高議價(jià)能力：公司自有及管理機(jī)隊(duì)中窄體機(jī)占比達(dá)90%以上，給公司帶來以下優(yōu)勢(shì)：1）窄體機(jī)運(yùn)營(yíng)成本更低，且短途和中途航班市場(chǎng)需求旺盛；2）窄體機(jī)保值能力較強(qiáng)，疫情期間窄體機(jī)價(jià)值最低時(shí)約為疫情前水平的90%，而寬體機(jī)約為70%。受益于公司合理的機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)，公司近年來飛機(jī)出租率均維持100%的最高水平，且公司租金收益率顯著高于行業(yè)平均。
　　股東實(shí)力雄厚，看好未來融資成本進(jìn)一步下行：公司背靠光大集團(tuán)，融資成本處于較低水平。同時(shí)，公司擬在未來2-3年內(nèi)將信用評(píng)級(jí)提升至投資級(jí)。綜合考慮負(fù)債率及未來成長(zhǎng)性后，公司將從波音購(gòu)買64架飛機(jī)的權(quán)益更替于迪拜航空航天集團(tuán)(DAE)，從該交易中回收可觀的現(xiàn)金流并用于償還目前的若干債務(wù)，以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，提升公司的信用評(píng)級(jí)。若公司成功將信用評(píng)級(jí)提升至投資級(jí)，則融資成本將大幅降低。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.28/7.00/8.71億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.53/0.47/0.41倍。我們的目標(biāo)價(jià)為5.8港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球航空需求復(fù)蘇不及預(yù)期，飛機(jī)交付進(jìn)度不及預(yù)期，飛機(jī)價(jià)值下降帶來資產(chǎn)減值，利率持續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)