>> 方正證券-周大生(002867)公司深度報告：持續(xù)變革&差異化品牌產(chǎn)品，景氣周期下快速擴(kuò)張-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 1122KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉章明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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周大生公司創(chuàng)業(yè)20余年，以差異化的品牌定位以及不斷變革適應(yīng)的能力快速發(fā)展。周大生成立于1999年，主營銷售素金和鑲嵌首飾產(chǎn)品，是國內(nèi)最具規(guī)模的珠寶品牌運(yùn)營商之一，整體定位中高端珠寶品牌。公司在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了“情景風(fēng)格珠寶”系列，為消費(fèi)者帶來多變情景的風(fēng)格珠寶首飾，公司在IP合作方面持續(xù)發(fā)力，例如與卡通IP跨界聯(lián)名寶可夢、免斯基系列，與國家級文化IP《國家寶藏》聯(lián)名系列。公司持續(xù)變革，隨著近年黃金產(chǎn)品的火熱，公司在產(chǎn)品重心上逐漸轉(zhuǎn)向黃金為主，并且在21年推出了“省代”模式進(jìn)行加盟店擴(kuò)張。2022年，公司營收111億元，截至2023Q3,周大生共有終端門店數(shù)量4831家，其中加盟門店4521家，自營門店310家。
黃金珠寶行業(yè)已進(jìn)入成熟期，新工藝新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。從歷史上看，黃金珠寶行業(yè)經(jīng)歷了從政府嚴(yán)格管控到21世紀(jì)后全面放開的進(jìn)程，隨著居民整體消費(fèi)水平的提升，中國居民黃金消費(fèi)需求量不斷提升，自2014年之后到達(dá)一個平穩(wěn)期，單季度消費(fèi)需求整體在200噸-300噸區(qū)間范圍波動。從行業(yè)規(guī)模上看，我國2022年黃金珠寶行業(yè)規(guī)模7190億元，5年CAGR為5.52%。在行業(yè)總量增長不大的背景下，黃金的工藝產(chǎn)生了較多革新并且持續(xù)滲透，例如5G、3D、5D硬金工藝，以及古法金工藝，這些工藝可以利用原本同質(zhì)化的金元素制作出更精密的產(chǎn)品，受到了消費(fèi)者的歡迎。
公司在產(chǎn)品端持續(xù)創(chuàng)新，引領(lǐng)市場潮流的同時，逐漸發(fā)展出了自身的特色產(chǎn)品。2013年公司引進(jìn)“LOVE100百面切工鉆石”,在2015年兔斯基授權(quán)周大生推出了引爆全城熱戀的《周大生2015兔斯基硬金系列》，2016年12月，公司獨(dú)創(chuàng)“情景風(fēng)格珠寶”系列戰(zhàn)略模式,將珠寶首飾風(fēng)格和顧客風(fēng)格相匹配，更精準(zhǔn)定位消費(fèi)人群、解析情感共鳴和場景需求，同時公司首推三大自有系列產(chǎn)品：“百魅吊墜系列”、“旗艦鉆飾系列”和“百姿女戒系列”。2017年，周大生與“梵高”進(jìn)行IP跨界聯(lián)名，同時“LOVE100百切鉆石”升級為“LOVE100星座極光”,2018年9月，公司開啟“情景風(fēng)格珠寶2.0升級版”戰(zhàn)略模式,2021年公司推出古法金系列產(chǎn)品，2022年推出了國家寶藏系列IP產(chǎn)品。
省代模式變革+線上拓展觸達(dá)更多消費(fèi)者。公司線下渠道端以加盟模式為主，21年推出省代模式，加強(qiáng)對終端渠道的服務(wù)能力，提升積極性，公司希望通過省代模式加強(qiáng)對加盟商的服務(wù)能力，并且整合渠道能力，加速渠道拓展。線上渠道端，公司發(fā)力較早，2013年就組建了電商團(tuán)隊(duì)，并于2018年成立互聯(lián)天下獨(dú)立運(yùn)營電商業(yè)務(wù)。2022年天貓渠道營業(yè)收入7.75億元、京東渠道營業(yè)收入2.74億元、抖音渠道營業(yè)收入2.58億元。
盈利預(yù)測與估值：綜合預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤13.56億/16.19億元，對應(yīng)13x/11xPE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險，門店拓展不及預(yù)期，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期
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