>> 山西證券-麥加芯彩(603062)風電葉片涂料引領(lǐng)者，借勢進軍船舶涂料市場-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉中正 |
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投資要點：
工業(yè)涂料專精特新小巨人，風電葉片涂料單項冠軍。公司致力于工業(yè)涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，成為國內(nèi)風電葉片、集裝箱領(lǐng)域領(lǐng)先的涂料供應商，2022年榮獲工信部專精特新小巨人稱號，是國內(nèi)風電葉片涂料冠軍。公司將貫徹“1+3+N”戰(zhàn)略，專注于高性能功能涂料，構(gòu)建三大業(yè)務(wù)板塊，不斷擴充新的應用領(lǐng)域，引領(lǐng)工業(yè)涂料行業(yè)進口替代，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
工業(yè)涂料認證門檻高，國產(chǎn)化替代趨勢明顯。工業(yè)涂料是技術(shù)含量和附加值較高的行業(yè)，尤其是應用于航空、船舶、汽車、風電等領(lǐng)域的高性能涂料代表了業(yè)內(nèi)最高技術(shù)水平。在風電葉片、集裝箱、船舶等制造行業(yè)，需獲取下游直接客戶和終端客戶的認證才能供應，認證嚴格且周期長，技術(shù)和服務(wù)為核心競爭力，行業(yè)集中度高。在工業(yè)涂料中，重防腐市場規(guī)模超千億，主要被外資企業(yè)占據(jù)，包括PPG、佐敦、阿克蘇諾貝爾等老牌企業(yè)。隨著國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平的不斷提高，涂料市場國產(chǎn)化替代趨勢愈發(fā)明顯。
風電葉片涂料領(lǐng)軍企業(yè)，積極開拓風電塔筒市場。2020-2021年，公司在風電葉片涂料領(lǐng)域銷量分別為0.92/0.69萬噸，根據(jù)公司首次公開發(fā)行股票問詢函統(tǒng)計，公司在該領(lǐng)域市占率約30%左右，已發(fā)展成為該細分領(lǐng)域單項冠軍企業(yè)。風電領(lǐng)域技術(shù)難度和客戶認證門檻高，公司盈利能力強，風電葉片涂料毛利率維持在45%左右。與此同時，公司向風電塔筒方向擴展，目前已進入泰勝風能的供應商名錄并取得訂單。根據(jù)全球風能協(xié)會預測數(shù)據(jù)測算，預計2025年全球風電葉片/塔筒市場規(guī)模約34/41億元，借助技術(shù)優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢，公司在風電領(lǐng)域的份額有望持續(xù)提升。
頭部集裝箱涂料供應商，進軍重防腐船舶涂料。公司是國內(nèi)集裝箱涂料四大供應商之一，行業(yè)格局穩(wěn)定且集中度高（CR4>90%），2022年該細分行業(yè)市場規(guī)模約50億，公司市場份額約20%。自2022年第四季度起，全球集裝箱需求陷入低谷，受益于全球海運需求增長及集裝箱替換需求，集裝箱涂料業(yè)務(wù)有望回暖?；诩b箱船領(lǐng)域積累的客戶優(yōu)勢及長期的技術(shù)積淀，公司向市場空間更大（約300億）、進口依賴度高的船舶涂料市場拓展，是公司未來發(fā)展的重要方向。
盈利預測、估值分析和投資建議：預測2023年至2025年，公司分別實現(xiàn)營收10.89/14.44/17.8億元，同比增長-21.5%/32.6%/23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.02/2.92/3.5億元，同比增長-22.3%/44.5%/19.8%，對應EPS分別為1.87/2.7/3.24元，PE為33.1/22.9/19.1倍，首次覆蓋給予“買入-B”評級。。
風險提示：
下游行業(yè)波動風險：公司所處行業(yè)受下游行業(yè)（風電、集裝箱等）景氣度影響較大，宏經(jīng)濟波動、風電行業(yè)發(fā)展不及預期等將面臨涂料需求下降風險。
客戶集中度高風險：公司下游客戶所在的風電葉片制造行業(yè)、集裝箱制造行業(yè)市場集中度較高，主要客戶減少采購將影響盈利能力。
原材料價格波動風險：公司的直接材料成本約占主營業(yè)務(wù)成本的90%，且樹脂、助劑等原材料多屬于成熟大宗化學品，其價格走勢與原油價格走勢具有一定相關(guān)性
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