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投資要點(diǎn)：上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)收入同比-4.1%（不含中國太平，下同），降幅較10月明顯收窄，預(yù)計(jì)主要受銀保業(yè)務(wù)恢復(fù)影響。產(chǎn)險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)合計(jì)同比+3.3%，其中人保車險(xiǎn)單月保費(fèi)同比+5.4%，非車險(xiǎn)同比-9.8%。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端與負(fù)債端均有改善機(jī)會(huì)+估值底部，安全邊際高，攻守兼?zhèn)洌皟?yōu)于大市”評級。
　　【事件】上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入：1）中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)1-11月累計(jì)同比分別為+3.9%、+6.8%、+4.4%、+1.9%、+9.7%；11月單月原保費(fèi)同比分別-1.2%、+2.9%、-19.0%、-12.2%、+2.8%，其中，平安、人保由負(fù)轉(zhuǎn)正，太保、國壽降幅收窄6.2pct、5.2pct，新華降幅擴(kuò)大1.6pct。2）人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線1-11月累計(jì)同比分別為+6.8%、+1.4%、+11.8%、+26.6%；11月單月保費(fèi)同比分別+1.1%、+0.3%、+12.0%、+22.6%，眾安、太保增速分別提升10.6pct、1.7pct，平安增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，人保增速下滑2.6pct。
　　上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)同比-4.1%，較10月降幅明顯收窄，我們預(yù)計(jì)主要是由于銀保業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，以及收官力度加強(qiáng)所致。1）上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)同比-4.1%，較10月降幅收窄4.5pct，我們預(yù)計(jì)主要由于：①“報(bào)行合一”落實(shí)后銀保渠道業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，②部分險(xiǎn)企開門紅暫停后年末收官力度有所加強(qiáng)。人保壽險(xiǎn)11月單月長險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)分別同比-14.6%、-16.3%，降幅分別收窄42.4pct、64.3pct。人保健康險(xiǎn)11月單月長險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)分別同比-61.9%、-29.7%，降幅分別擴(kuò)大21.9pct、收窄9.0pct。2）我們認(rèn)為，當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，在其他類型資產(chǎn)收益率下降背景下，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對吸引力仍然顯著，仍然看好險(xiǎn)企負(fù)債端改善大趨勢。目前銀保渠道“報(bào)行合一”已經(jīng)基本落實(shí)，個(gè)險(xiǎn)、經(jīng)代等渠道預(yù)計(jì)也將逐步實(shí)施，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)費(fèi)用管理，疊加各險(xiǎn)企改革轉(zhuǎn)型持續(xù)深入、逐步顯效，保險(xiǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　上市產(chǎn)險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)同比+3.3%；人保車險(xiǎn)維持高增速，非車險(xiǎn)繼續(xù)下滑。1）人保、平安、太保、眾安11月單月保費(fèi)同比分別+1.1%、+0.3%、+12.0%、+22.6%，眾安、太保增速分別提升10.6pct、1.7pct，平安增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，人保增速下滑2.6pct。2）11月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比+5.4%，繼續(xù)維持較高增速。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)微信公眾號數(shù)據(jù)，11月汽車市場熱度延續(xù)，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別+7%和+4.1%，同比分別+29.4%和+27.4%。3）人保非車險(xiǎn)單月增速繼續(xù)下滑，我們認(rèn)為主要是展業(yè)節(jié)奏的正常波動(dòng)。11月單月非車險(xiǎn)保費(fèi)同比-9.8%，降幅擴(kuò)大6.4pct。其中貨運(yùn)、企財(cái)、信保、農(nóng)險(xiǎn)、意健、責(zé)任分別同比+7.9%/+4.3%/+1.0%/-15.5%/-16.5%/-16.5%，較10月增速分別-4.1pct/+3.1pct/+37.4pct/+6.0pct/-6.6pct/-43.1pct。4）眾安11月保費(fèi)增速較10月增速顯著回升，主要是由于上年同期基數(shù)較低。5）我們認(rèn)為，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的龍頭險(xiǎn)企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。
　　資產(chǎn)端與負(fù)債端均有改善機(jī)會(huì)，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?）2023年Q2以來上市險(xiǎn)企NBV持續(xù)較快增長，我們認(rèn)為市場儲(chǔ)蓄需求依然旺盛，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對競爭力仍顯著，2023年全年NBV有望大幅增長。2）近期十年期國債收益率已回落至2.62%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2023年12月18日保險(xiǎn)板塊估值0.34-0.67倍2023EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單保費(fèi)增速明顯放緩。