>> 長江證券-固定收益點評報告：如何看待近期圍繞“低價”策略的討論-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 1218KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,宋康泰 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
上周上證指數(shù)收跌-0.91%，全周呈現(xiàn)“先上行后調(diào)整”趨勢，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收跌-0.56%，對應(yīng)萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)收跌-0.76%，反映轉(zhuǎn)債平均調(diào)整幅度大于權(quán)重。相關(guān)背景下，市場圍繞“低價”、“雙低”、“高股息”等策略討論熱度較高，如何看待市場相關(guān)討論？
事件評論
定義先行，“低價”策略體系的本質(zhì)在于利用轉(zhuǎn)債向下有底的特點，低溢價率、高股息、高YTM等因素作為優(yōu)選標簽。從轉(zhuǎn)債品種的基礎(chǔ)特性出發(fā)，其價格為“股性+債性”相結(jié)合所致，因而當轉(zhuǎn)債絕對價格越靠近債底，轉(zhuǎn)債債性越強，越能提供更好的抗風(fēng)險能力。因而在絕對價格基礎(chǔ)之上，基于低溢價率、高股息、高YTM等標準，可篩選出低價范圍內(nèi)性價比較高品種。此外，轉(zhuǎn)債市場尚無實質(zhì)性信用違約案例，亦為債性提供支撐。
緣何至此？市場側(cè)的難度：交易量收縮下，成交集中化、交易窗口變短，參與難度在提升。一方面，2023年以來，轉(zhuǎn)債市場整體成交額回落至500億以下水平，交易活躍度有所回落。另一方面，從結(jié)構(gòu)與參與難度上看：1）從成交集中度上看，前15大成交額轉(zhuǎn)債，成交額占比回到50%上方，對應(yīng)換手率>100%轉(zhuǎn)債數(shù)量占比亦在區(qū)間階段上沿；2）從個券來看，行情輪動快、個券窗口短成為當年交易特點。不論是上半年TMT板塊“大模型-通信服務(wù)器-硬件-AI應(yīng)用”的行業(yè)輪動，亦或下半年圍繞個券事件性的交易，投資者很難同時在行情啟動及結(jié)束均完美踩中。
配置側(cè)的調(diào)整：三季度轉(zhuǎn)債倉位達到歷史最高后，權(quán)益/轉(zhuǎn)債市場震蕩格局下，配置端有優(yōu)化需求。一方面，配置狀態(tài)上，三季度基金持有轉(zhuǎn)債平均倉位占比達到歷史最高水平，在市場震蕩環(huán)境下，本身有較強的優(yōu)化需求，從上交所/深交所持有者結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來看，10-11月公募基金持有規(guī)模環(huán)比亦有所回落。另一方面，從策略判準上看，結(jié)構(gòu)行情特點明顯，而交易性強的品種參與難度大，參與限制客觀存在（如T+1的交易規(guī)則、持有規(guī)模限制），對部分主動類產(chǎn)品而言，短期偏向低價防守的性價比相對更強。
展望后續(xù)，啞鈴型策略仍相對有效，若短期偏向防守，低價轉(zhuǎn)債建議優(yōu)選方式上以規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險、出庫風(fēng)險為主，對于超調(diào)品種可適當參與。
上周行情回顧：“倒V型行情”。上周上證指數(shù)收跌-0.91%，全周呈現(xiàn)“先上行后調(diào)整”趨勢，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收跌-0.56%，對應(yīng)萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)收跌-0.76%，反映轉(zhuǎn)債平均調(diào)整幅度大于權(quán)重。分平價溢價率來看，百元溢價率有所回落，當前在23%左右水平，價格中位數(shù)則回落至120元左右水平。分風(fēng)格看，上周風(fēng)格偏向高等級/中、大余額轉(zhuǎn)債，防守屬性初現(xiàn)。分行業(yè)看，上周上游周期品種轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對占優(yōu)，電信業(yè)務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)債受盛路轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債調(diào)整影響，平均價格出現(xiàn)明顯回落。
風(fēng)險提示
1、轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)超預(yù)期估值壓縮；
2、流動性出現(xiàn)超預(yù)期擾動。
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