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社融數(shù)據(jù)：同比實(shí)現(xiàn)多增，政府債仍是主要支撐
　　11月新增社會(huì)融資規(guī)模2.45萬(wàn)億元，同比多增4663億元，同比增速為9.40%，較上月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，政府債券是主要支撐，具體來(lái)看：政府債券對(duì)社融增速拉動(dòng)明顯。從政府債來(lái)看，11月政府債券增加11500億元，同比多增4980億元，對(duì)社融規(guī)模同比增速拉動(dòng)0.15個(gè)百分點(diǎn)，政府債供給對(duì)社融增速形成支撐。從企業(yè)債來(lái)看，11月企業(yè)債券增加1330億元，同比多增726億元，企業(yè)債券新增供給回升。
　　表外融資存量增速轉(zhuǎn)正。從表外融資來(lái)看，11月表外融資存量同比增速上行至0.11%；具體來(lái)看，委托貸款高基數(shù)擾動(dòng)下減少386億元，同比多減298億元；信托貸款增加197億元，同比多增562億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加203億元，同比多增12億元。
　　信貸數(shù)據(jù)：居民中長(zhǎng)貸穩(wěn)定，企業(yè)中長(zhǎng)貸拖累顯著
　　11月新增人民幣貸款10900億元，同比少增1200億元，信貸余額同比增速較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.8%。各分項(xiàng)中，居民中長(zhǎng)貸和企業(yè)短貸分別拉動(dòng)信貸增速0.01、0.09個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)中長(zhǎng)貸成為主要拖累，拖累信貸增速0.14個(gè)百分點(diǎn)，具體來(lái)看：
　　居民部門短貸偏弱，中長(zhǎng)貸相對(duì)穩(wěn)定。從居民部門來(lái)看，11月居民貸款增加2925億元，同比多增298億元；具體來(lái)看，居民短期貸款增加594億元，同比多增69億元；居民中長(zhǎng)期貸款增加2331億元，同比多增228億元。
　　企業(yè)部門中長(zhǎng)期信貸拖累顯著，票據(jù)融資拉動(dòng)顯著。從企業(yè)部門來(lái)看，11月企業(yè)貸款增加8221億元，同比少增616億元，具體來(lái)看：企業(yè)短期貸款增加1705億元，同比多增1946億元；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加4460億元，同比少增2907億元；票據(jù)融資增加2092億元，同比多增543億元，拉動(dòng)信貸增速0.03個(gè)百分點(diǎn)；非銀貸款減少207億元，同比多減108億元。
　　存款與貨幣數(shù)據(jù)：M1增速回落顯著，資金活性下降
　　M1增速回落顯著，M2-M1增速仍處于高位。11月新增人民幣存款25300億元，其中居民戶存款增加9089億元，非金融企業(yè)存款增加2487億元，財(cái)政存款減少3293億元，非銀存款增加15700億元；11月M1同比增長(zhǎng)1.30%，環(huán)比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增長(zhǎng)10.0%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2-M1增速差較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于高位。
　　總結(jié)來(lái)看，11月金融數(shù)據(jù)雖然總量不弱，但整體呈現(xiàn)政府部門強(qiáng)，企業(yè)部門弱的結(jié)構(gòu)，利率下行趨勢(shì)不改。11月社融分項(xiàng)中政府債券發(fā)行仍然是主要支撐；信貸總體表現(xiàn)偏弱，較去年同期少增，從結(jié)構(gòu)上看票據(jù)融資拉動(dòng)仍然顯著，企業(yè)中長(zhǎng)貸拖累明顯。M1增速持續(xù)下滑，導(dǎo)致M2M1的剪刀差持續(xù)走闊，意味著地產(chǎn)需求仍然偏弱，企業(yè)資金活性下降。而在目前11月通脹大幅走低的情況下，政策利率和市場(chǎng)利率或均有必要進(jìn)一步下降以降低實(shí)際利率，提升資金活性。同時(shí)也需要關(guān)注M1是通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，今年M1持續(xù)低迷的情況下明年通脹水平或也難有明顯改善，指向名義GDP增速或仍然偏低。債市策略上盡管當(dāng)前曲線平坦，但基本面仍支撐長(zhǎng)端利率有較大下行空間，可適當(dāng)拉久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、去杠桿政策出臺(tái)導(dǎo)致債市出現(xiàn)較大贖回；2、央行超預(yù)期收緊貨幣政策。