>> 長江證券-流動性與投資者行為觀察35：存單曲線倒掛，農(nóng)商行底部配置-231205
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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存單曲線倒掛，農(nóng)商行底部配置
存單曲線倒掛，農(nóng)商行底部配置，曲線平坦化下杠桿策略不確定仍較高。本周（11.27-12.1）跨月資金仍然維持緊平衡，DR007運行在1.8-2.18%區(qū)間內(nèi)，存單利率出現(xiàn)倒掛，3M上行幅度高于1Y，農(nóng)商行本周大幅增速存單777億元，呈現(xiàn)較為明顯的底部配置思路，但從近幾年農(nóng)商行存單增持規(guī)模和存單利率變化來看，農(nóng)商行大幅買入并不意味著存單利率的見頂。貨幣政策上，12月進入財政支出大月，政府債發(fā)行放緩，整體流動性缺口較小，疊加資金防空轉(zhuǎn)定調(diào)下，降準可能性不大；全年GDP目標完成壓力較小，年底同樣難有降息?？傮w來說，雖然當前期限利差較為平坦，但并不代表后續(xù)曲線會走向陡峭，緊貨幣-寬信用期間新瓶舊酒的策略可能有所抬頭，整體債市維持震蕩謹慎，可以適當參與長債交易，但杠桿策略不確定較高。
貨幣資金面
本周（11.27-12.01，下同）央行累計投放21360億元逆回購，凈回籠流動性310億元。本周資金價格下行。截至12月1日，R001、R007、DR001、DR007分別為1.71%、2.11%、1.61%、1.8%，較11月24日分別變動-22.39BP、-83.01BP、-22.97BP、-38.39BP。
本周資金主要融出方融入規(guī)模下行。主要融出機構(gòu)（大行/政策行與股份行）全周（11.27-12.01）凈融入-7324億元，與前一周相比，凈融入規(guī)模減少4636億元；質(zhì)押式回購交易量下行，日均成交量為5.46萬億元，單日最高達6.43萬億，較前一周的日均值減少18.1%。
廣義基金杠桿率小幅上行，截至12月1日，銀行杠桿率、證券杠桿率、保險杠桿率和廣義基金杠桿率分別為104.2%、260.5%、126.8%、106%，環(huán)比前一周分別變動0.3BP、12.35BP、1.77BP、0.19BP，截至本周五分別位于45%、100%、56%、69%歷史分位數(shù)水平。
同業(yè)存單與票據(jù)
本周（11.27-12.01，下同）同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模下行，凈融資額持續(xù)為負?？偘l(fā)行量為2,974.80億元，較前一周減少251.8億元；到期總量3,145.70億元，較前一周減少1,261.5億元。分銀行類型來看，股份行發(fā)行規(guī)模最高，國有行和股份行存單發(fā)行規(guī)模較前一周有所增加，城商行和農(nóng)商行存單發(fā)行規(guī)模較前一周有所減少。分期限類型來看，1M發(fā)行規(guī)模最高。
本周（11.27-12.01）存單到期收益率上行。截至12月1日，評級為AAA的中債商業(yè)銀行同業(yè)存單1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分別為2.43%、2.62%、2.65%、2.64%、2.63%，較11月24日分別變動10.97BP、3.3BP、4.5BP、2.69BP、1.25BP。
機構(gòu)行為跟蹤
本周（11.27-12.01）現(xiàn)券主力買盤來自其他，凈買入981.13億元，較前一周有所上升；現(xiàn)券主力賣盤來自城商行，凈賣出1044.89億元，較前一周賣出規(guī)模有所下降。本周基金凈買入現(xiàn)券471億元，其中利率債增持543億元，信用債增持89億元，其他（含二永）減持9億元，存單減持153億元。本周理財凈買入現(xiàn)券113億元，其中利率債增持43億元，信用債增持99億元，其他（含二永）增持13億元，存單減持42億元。
風險提示
1、數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計算過程中存在偏差；
2、貨幣政策超預(yù)期變化。
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