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大行持續(xù)缺負(fù)債，曲線平坦化或仍將延續(xù)
　　近期曲線持續(xù)平坦化，短端利率受存單制約“下不動(dòng)”，背后反映的是大行持續(xù)缺負(fù)債。以貸款增速-存款增速差來衡量銀行負(fù)債端壓力，可以發(fā)現(xiàn)大行的壓力今年以來始終高于中小行。一方面，本身大行承擔(dān)更多信貸投放壓力，而存款利率相對(duì)中小行缺乏吸引力；另一方面，國債增發(fā)+特殊再融資債加劇了大行負(fù)債端資金的流失，并轉(zhuǎn)移至中小行，主要體現(xiàn)在大行消耗負(fù)債端承接政府債發(fā)行，而地方債務(wù)償還后資金回流至中小行負(fù)債端。因此可以看到的是今年四季度以來大行融出規(guī)模中樞明顯下臺(tái)階，存單發(fā)行利率居高不下。展望后續(xù)，一方面，截至11月17日，4.16萬億元赤字規(guī)模還剩余1.2萬億待使用，后續(xù)國債發(fā)行規(guī)模仍然較大；另一方面，一攬子化債對(duì)于大小行負(fù)債的轉(zhuǎn)移的影響仍將持續(xù)，因此大行缺負(fù)債格局短期內(nèi)難有改善，曲線平坦化或仍將延續(xù)。
　　貨幣資金面
　　本周（11.13-11.17，下同）央行累計(jì)投放17610億元逆回購和14500億元MLF，凈投放流動(dòng)性11110億元。本周資金價(jià)格普遍上行。截至11月17日，R001、R007、DR001、DR007為2.01%、2.25%、1.89%、2.02%，較11月10日變動(dòng)21.84BP、22.34BP、19.57BP、17.19BP。
　　本周資金主要融出方融入規(guī)模上行。主要融出機(jī)構(gòu)（大行/政策行與股份行）全周（11.13-11.17）凈融入4386億元，與前一周相比，凈融入規(guī)模增加4937億元；質(zhì)押式回購交易量下行，日均成交量為6.59萬億元，單日最高達(dá)7.19萬億，較前一周的日均值減少8.4%。
　　廣義基金杠桿率小幅上行。截至11月17日，銀行杠桿率、證券杠桿率、保險(xiǎn)杠桿率和廣義基金杠桿率分別為103.9%、260.3%、124.3%、106%，環(huán)比前一周分別變動(dòng)-0.48BP、10.77BP、0.68BP、0.17BP，截至本周五分別位于17%、100%、37%、69%歷史分位數(shù)水平。
　　同業(yè)存單與票據(jù)
　　本周（11.13-11.17，下同）同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模上行，凈融資額轉(zhuǎn)正?？偘l(fā)行量為7,548.00億元，較前一周增加482.00億元；到期總量6,047.90億元，較前一周減少2,253.6億元。分銀行類型來看，城商行規(guī)模最高，股份行、城商行、農(nóng)商行存單發(fā)行規(guī)模均較前一周有所增加。分期限類型來看，6M發(fā)行規(guī)模最高。
　　本周（11.13-11.17）本周存單到期收益率出現(xiàn)分化。截至11月17日，評(píng)級(jí)為AAA的中債商業(yè)銀行同業(yè)存單1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分別為2.19%、2.49%、2.54%、2.55%、2.56%，較11月10日分別變動(dòng)5BP、-1.12BP、-2.75BP、-1.77BP、-1.25BP。
　　機(jī)構(gòu)行為跟蹤
　　本周（11.13-11.17）現(xiàn)券主力買盤來自基金，凈買入1617億元，較前一周有所上升；現(xiàn)券主力賣盤來自城商行，凈賣出1807億元，較前一周賣出規(guī)模有所上升。本周基金凈買入現(xiàn)券1617億元，其中利率債增持744億元，信用債增持346億元，其他（含二永）增持225億元，存單增持302億元。本周理財(cái)凈買入現(xiàn)券753億元，其中利率債增持14億元，信用債增持126億元，其他（含二永）增持21億元，存單增持592億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差；2、貨幣政策超預(yù)期變化。