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2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或曲折式修復(fù)
　　2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或可類比2013年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱、持續(xù)性不強(qiáng)。展望2024年來看，我們認(rèn)為A股盈利有望向上修復(fù)，全年扣非實(shí)際凈利潤或轉(zhuǎn)正，不過彈性或偏弱且過程表現(xiàn)較為曲折。具體來看：（1）消費(fèi)來看，國內(nèi)需求表現(xiàn)偏弱，背后為長周期性問題；（2）2024年外需核心影響因子仍是全球經(jīng)濟(jì)周期；（3）內(nèi)需疲弱抑制制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿，2024年整體修復(fù)彈性有限；（4）長期視角下，伴隨地產(chǎn)問題得以解決，其投資將回歸至合理水平；（5）逆周期調(diào)節(jié)器：對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的支撐，短期效果或較為有限。
　　2024年美國經(jīng)濟(jì)下行周期或?qū)⑻崴?br>　　1、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是衰退？盯住需求這個(gè)“錨”，背后要看潛在驅(qū)動(dòng)是否還有動(dòng)力？2、我們判斷美國需求的潛在驅(qū)動(dòng)，包括：薪資、就業(yè)、儲(chǔ)蓄率、信貸需求等均面臨較大的下行壓力，疊加負(fù)債成本明顯上升，意味著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩、甚至衰退的概率將可能較大；3、制造業(yè)回流是否能對(duì)美國“力挽狂瀾”？無論GDP拉動(dòng)率、財(cái)政支出占比及赤字占比都較低，意味著最終美國通脹亦將趨于下行。
　　2024年A股市場(chǎng)流動(dòng)性或“N型”修復(fù)
　　1、國內(nèi)流動(dòng)性：靜待貨幣轉(zhuǎn)向“寬松”。2、海外流動(dòng)性：整體趨于寬松，階段性或有脈沖。預(yù)計(jì)有兩次脈沖影響，（1）實(shí)質(zhì)性降息，或?qū)е露虝旱牧鲃?dòng)性陷阱（持續(xù)期1個(gè)季度以內(nèi)，概率大）；（2）信用風(fēng)險(xiǎn)上升，可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)脈沖（階段性沖擊，概率小）；3、全年流動(dòng)性呈現(xiàn)：Q1寬松、Q2收緊、Q3邊際回升、Q4寬松的節(jié)奏（美國經(jīng)濟(jì)軟著陸）。若美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，沖擊Q4流動(dòng)性，但也僅為階段性，不會(huì)改變市場(chǎng)流動(dòng)性回升趨勢(shì)。
　　2024年A股市場(chǎng)研判：欲揚(yáng)先抑
　　1、A股調(diào)整周期結(jié)束否？性價(jià)比指標(biāo)無法判斷市場(chǎng)底部，便宜從來不是上漲的理由，而未來仍有再調(diào)整的可能；2、Q1：倘若年初貨幣政策轉(zhuǎn)向“寬松”（概率較大），“春季躁動(dòng)”將會(huì)引導(dǎo)此輪反彈行情進(jìn)入“主升浪”；3、Q2：全球經(jīng)濟(jì)或共振向下，疊加流動(dòng)性收緊，維持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度；4、Q3：海外流動(dòng)性陷阱解除，海內(nèi)外流動(dòng)性的共同驅(qū)動(dòng)下A股具備反彈條件，開啟反彈行情；5、Q4：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇初期，倘若美國經(jīng)濟(jì)軟著陸，A股反轉(zhuǎn)行情開啟，甚至可能是新一輪牛市起點(diǎn)；倘若美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，信用危機(jī)或有階段性沖擊，但不會(huì)改變反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
　　2024年A股風(fēng)格：中小盤、成長主題仍將占優(yōu)
　　1、成長風(fēng)格主線，價(jià)值風(fēng)格穿插，節(jié)奏：Q1成長主題、Q2價(jià)值防御、Q3成長主題、Q4成長&消費(fèi)景氣；2、大盤還是小盤？有行情的地方，小盤股均將持續(xù)占優(yōu)（即除了Q2外）；3、主題投資依然2024年主線，景氣策略尚需靜待經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期。
　　2024年A股配置策略：既有輪動(dòng)，亦有堅(jiān)守
　?。ㄒ唬ふ耶a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之路，代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)的包括：1、智能汽車/無人駕駛；2、消費(fèi)電子；3、機(jī)械自動(dòng)化；4、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO）5、軍工等，并構(gòu)建滲透率“上升期”科技行業(yè)投資及龍頭篩選框架。（二）備上“御寒類”防御型品種，包括：醫(yī)藥、黃金>高股息>金融等。（三）主題投資的“象限”策略，成長六大領(lǐng)域的輪動(dòng)信號(hào)梳理及配置建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)“寬貨幣”節(jié)奏、力度或不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏、力度低于預(yù)期；海外流動(dòng)性回升弱于預(yù)期；中美關(guān)系、民粹主義及地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)抬頭；美國經(jīng)濟(jì)下行程度超預(yù)期，甚至引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)；全球科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)、迭代及應(yīng)用落地等不及預(yù)期。