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中東地緣政治沖突外溢，紅海原油運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)加劇，驅(qū)動(dòng)油價(jià)上行。巴以沖突外溢，波及紅海海運(yùn)，航運(yùn)巨頭宣布紅海停航，原油運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)加劇，驅(qū)動(dòng)本周油價(jià)上行。2023H1，曼德海峽和蘇伊士地區(qū)的原油流量分別為880萬桶/日和920萬桶/日，紅海事件發(fā)生后，與12月8-12日相比，12月15-19日期間通過曼德海峽的運(yùn)輸量下降了14%。隨著航運(yùn)巨頭和石油公司停航，紅海地區(qū)原油運(yùn)輸量將進(jìn)一步下降，從而進(jìn)一步影響歐美石油供給。如果商船尋求替代航線，如繞道非洲的好望角，將導(dǎo)致時(shí)間、油費(fèi)、保險(xiǎn)等多個(gè)成本的增加，勢必會(huì)導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)上漲，原油運(yùn)輸指數(shù)BDTI和成品油運(yùn)輸指數(shù)BCTI有望上行。
　　運(yùn)輸事件對(duì)油價(jià)長期影響有限，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍將導(dǎo)致油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升。本次紅海航運(yùn)問題未對(duì)全球第一大海峽、霍爾木茲海峽形成干擾，歷史上海峽出現(xiàn)關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)后，一周內(nèi)布油漲跌情況不定，且漲幅主要在2%-3%左右，而油價(jià)長期變化仍由供需基本面決定。但是，考慮到本次紅海航運(yùn)問題本質(zhì)上是中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的外溢，在地緣政治重塑全球能源物流格局的背景下，油價(jià)仍面臨地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升。
　　原油供給端面臨不確定性，基本面趨緊有望支撐油價(jià)維持高位。12月21日安哥拉宣布退出OPEC組織，使市場質(zhì)疑OPEC+組織的團(tuán)結(jié)程度，從而使OPEC對(duì)原油供給端的影響面臨挑戰(zhàn)，OPEC仍需較高的減產(chǎn)執(zhí)行率來消除市場對(duì)原油供給端的擔(dān)憂。2023年12月15日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量達(dá)到1330萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。除美國外，巴西、圭亞那石油產(chǎn)量增長，提升非OPEC+國家原油供給增長前景，IEA在12月月報(bào)中預(yù)計(jì)2024年非OPEC+國家原油供給增長120萬桶/日。隨著OPEC+持續(xù)約束產(chǎn)量，油價(jià)供需格局有望持續(xù)改善，我們認(rèn)為在地緣政治沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，原油基本面趨緊仍將支撐油價(jià)維持高位。
　　“三桶油”業(yè)績和分紅持續(xù)提升，油氣資產(chǎn)核心價(jià)值凸顯。2023年前三季度，“三桶油”克服油價(jià)震蕩下行、煉油毛利收窄、化工品需求恢復(fù)緩慢等困難,實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的業(yè)績和現(xiàn)金流，中國石油、中國石化、中國海油歸母凈利潤分別同比+10%、-7%、-10%,實(shí)現(xiàn)了高基數(shù)下的穩(wěn)步發(fā)展。2023H1，中國石油、中國石化、中國海油分別派發(fā)0.21、0.15、0.54元/股的中期股利，股利分配率分別為44.7%、49.5%、40.5%，體現(xiàn)了公司重視股東回報(bào)的理念。“三桶油”無懼油價(jià)波動(dòng)，業(yè)績和分紅持續(xù)提升，油氣資產(chǎn)核心價(jià)值凸顯。
　　投資建議：中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外溢，紅海事件驅(qū)動(dòng)油價(jià)短期上行，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升疊加原油供需仍有望趨緊，我們依然看好原油景氣度?！叭坝汀睒I(yè)績和分紅持續(xù)提升，油氣資產(chǎn)核心價(jià)值凸顯。建議關(guān)注：（1）中國石油、中國石化、中國海油；（2）“三桶油”下屬的中油工程、大慶華科、上海石化、石化油服、中石化煉化工程（H股）、中海油服、海油工程、海油發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。