>> 國盛證券-龍凈環(huán)保(600388)大氣治理龍頭企業(yè)，攜手紫金開啟儲能綠電新紀元-231226
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
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| 1667KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊心成 |
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公司是國內大氣治理龍頭，紫金入主確立“環(huán)保+新能源”雙輪驅動發(fā)展戰(zhàn)略。公司深耕大氣治理行業(yè)，主營除塵、脫硫脫硝設備及工程建設，2018-2022年公司營收由94.0億元增長至118.8億元，CAGR達6.0%，歸母凈利潤維持8億元上下，相對穩(wěn)定。2022年5月，陽光城正式將公司控股權轉交紫金礦業(yè)，公司借力積極開拓新能源業(yè)務，打造“儲能+礦山綠電”第二增長曲線。
保障性火電&非電放量望支撐煙氣治理需求增長，非氣業(yè)務較平穩(wěn)。（1）大氣治理業(yè)務：a）為保障用電需求，我國新增煤電核準提速：據《中國電力部門低碳轉型2022年進展分析》報告，2022年及2023Q1中國新增核準煤電項目總核準裝機分別達9072/2045萬千瓦，2021年僅為1855萬千瓦，新增保障性煤電項目預計于2023-2024年逐步落地，有望同步帶動煙氣治理等環(huán)保需求。b）政策鋼鐵、水泥等非電行業(yè)煙氣治理需求加速釋放，2021-2025年預計可貢獻市場規(guī)模1880-2640億元。c）公司為煙氣治理龍頭企業(yè)，訂單獲取能力強勁，有望深度獲益。（2）非氣業(yè)務：主要包括水資源處理、垃圾焚燒、土壤修復、危廢處置等，近年發(fā)展平穩(wěn)。
聚焦鋰電儲能完整產品技術鏈，紫金鋰礦保障充足原材料。（1）公司聚焦“儲能電芯+儲能系統”：2022年以來，公司分別投資建設5GWh磷酸鐵鋰儲能電芯項目、與量道合作1GWh鋰電池儲能系統項目、與蜂巢合作5GWH儲能PACK與系統集成項目（一期2GWh項目已于2023年8月底投產），上述項目全部達產后預計可釋放約90億元收入空間。（2）雙碳背景下鋰電儲能行業(yè)迎來爆發(fā)式增長：據CNESA統計，中國新型儲能累計投運裝機規(guī)模2023年有望達到31.3GW，至2027年有望達到138.4GW，4年GAGR達45.0%。（3）紫金產業(yè)鏈協同優(yōu)勢明顯：紫金鋰礦資源可為公司儲能項目建設提供穩(wěn)定的原材料保障，此外，正極材料在儲能電池中成本占比可達40%，原料自供可一定程度降低制造成本。
礦山綠電需求旺盛，紫金自用盈利能力優(yōu)越。（1）能耗雙控目標下紫金礦業(yè)積極發(fā)力清潔能源業(yè)務，綠電需求旺盛：紫金2022年可再生能源使用占比約為16%，計劃于2030年實現30%以上目標。公司與紫金深度合作，將作為運營商投資建設紫金礦山綠電項目。經我們測算，紫金對于公司新能源裝機潛在需求量2030年預計達到9.0GW，預計可釋放約60億元收入空間。（2）礦山綠電項目盈利能力優(yōu)越：礦山綠電項目所發(fā)電力大部分為紫金自用，而紫金屬工況企業(yè)，工商業(yè)銷售電價顯著高于上網基準電價，經我們測算，在自發(fā)自用比例70%的情景下，礦山光伏發(fā)電項目的運營毛利率可達63%，礦山風電項目的運營毛利率可達62%。
投資建議：首次覆蓋，予以“買入”評級。公司是大氣治理領域龍頭企業(yè)，攜手紫金礦業(yè)積極開拓“儲能+礦山綠電”第二增長曲線，預計公司業(yè)績將迎來高速增長。我們預計2023/2024/2025年公司實現歸母凈利潤9.0/15.3/21.3億元，對應PE15.1/8.9/6.4x。
風險提示：行業(yè)政策風險、市場競爭加劇風險、項目進度不及預期風險、原材料價格波動風險、測算假設不確定性風險。
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