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行業(yè)回暖疊加供需改善，營(yíng)收增長(zhǎng)可期
　　公司主要提供兩大類(lèi)業(yè)務(wù)：數(shù)字支付業(yè)務(wù)和科技服務(wù)業(yè)務(wù)。受益于下游市場(chǎng)增速回暖以及支付牌照收緊帶來(lái)的供需格局改善，公司數(shù)字支付業(yè)務(wù)有望迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。此外，公司持續(xù)加大科技服務(wù)新技術(shù)投入，隨著標(biāo)桿客戶(hù)逐步落地，有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為8.08、10.05、11.89億元?？杀裙?4E平均PE 14.3倍（Wind），考慮到公司新業(yè)務(wù)放量仍需時(shí)日，給予公司24年P(guān)E 13.6倍，目標(biāo)價(jià)17.14元，“增持”。
　　第三方支付市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)，供需格局持續(xù)改善
　　據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2023年支付體系一季度運(yùn)行總體情況》，截至2023年3月31日，國(guó)內(nèi)銀行卡消費(fèi)總金額33.04萬(wàn)億元，同增1.28%，下游市場(chǎng)增速回正。此外，2023年7月，據(jù)人民銀行公布的非銀行支付機(jī)構(gòu)《支付業(yè)務(wù)許可證》續(xù)展公示信息，18家支付機(jī)構(gòu)所持《支付業(yè)務(wù)許可證》到期，2家續(xù)展申請(qǐng)中止審查，4家主動(dòng)退出。我們認(rèn)為，隨著支付牌照持續(xù)收緊，未來(lái)或?qū)⒂懈嗟闹行C(jī)構(gòu)退出支付市場(chǎng)，供需格局改善和收單價(jià)格再平衡有望帶動(dòng)公司手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)。
　　小微商戶(hù)/行業(yè)客戶(hù)拓展初見(jiàn)成效，數(shù)字支付業(yè)務(wù)Q2增速逐步回正
　　23H1公司數(shù)字支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.41億元，同減0.54%，其中Q1收入同減3.11%，Q2收入同增2.20%，重回正增長(zhǎng)通道。我們認(rèn)為，在行業(yè)增速回暖的背景下，公司持續(xù)加強(qiáng)小微商戶(hù)/行業(yè)客戶(hù)的拓展力度，實(shí)現(xiàn)支付業(yè)務(wù)收入增速回暖，具體來(lái)看：1）23H1公司新投放聚合碼牌超過(guò)50萬(wàn)個(gè)，掃碼交易金額5251億元，同增17.48%，掃碼交易筆數(shù)60億筆，同增14.66%；2）截至2023年6月30日，公司已覆蓋品牌餐飲、交通出行、批發(fā)零售、供應(yīng)鏈、醫(yī)美文娛等30個(gè)細(xì)分行業(yè)客戶(hù)，包括理想汽車(chē)、多點(diǎn)科技、哈羅單車(chē)、芝麻加油、鄉(xiāng)村基、捷停車(chē)等KA商戶(hù)。
　　科技服務(wù)有望開(kāi)啟公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　23H1公司科技服務(wù)收入2.05億元，同增14.73%，其中：1）“支付+”行業(yè)數(shù)字解決方案業(yè)務(wù)同增25.47%，主要得益于服務(wù)渠道伙伴的數(shù)字化展業(yè)工具平臺(tái)持續(xù)拓客，Saas收入同比增長(zhǎng)63.76%；2）其他科技服務(wù)收入同增56.20%，主因銀行與外卡推廣營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入增長(zhǎng)。我們看到，公司持續(xù)加大在科技服務(wù)領(lǐng)域技術(shù)投入，已經(jīng)形成征信數(shù)據(jù)建模、智能調(diào)解系統(tǒng)等成熟產(chǎn)品方案，凸顯強(qiáng)大產(chǎn)品力。隨著公司在餐飲、零售、交通等行業(yè)陸續(xù)拓展標(biāo)桿大客戶(hù)，科技服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)，逐步開(kāi)啟營(yíng)收第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。