>> 浙商證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)首次覆蓋報(bào)告：美美與共，生美+醫(yī)美行業(yè)領(lǐng)軍者-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大小： |
3960KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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行業(yè)：從“各美其美”走向“美美與共”。傳統(tǒng)生活美容向“生美+醫(yī)美+其他美業(yè)”的一體化布局邁進(jìn)。
當(dāng)前國內(nèi)傳統(tǒng)生美市場已進(jìn)入發(fā)展成熟期，未來保持個(gè)位數(shù)增速。據(jù)沙利文，21年傳統(tǒng)生美市場規(guī)模達(dá)4032億元，預(yù)計(jì)21-30年CAGR 5.3%。近年輕醫(yī)美異軍突起，低滲透高成長，長坡厚雪。據(jù)沙利文，21年中國輕醫(yī)美市場規(guī)模977億元，預(yù)計(jì)21-30年CAGR 17.5%。
在行業(yè)分散競爭、更強(qiáng)功效的醫(yī)美快速崛起、以及獲客競爭愈加激烈的背景下，龍頭生美公司加碼行業(yè)整合，進(jìn)行“生美+醫(yī)美”的美業(yè)一體化布局為大勢所趨。生美和輕醫(yī)美在消費(fèi)門檻、消費(fèi)頻次、發(fā)展階段等均存差異，過去雖各自為營，但兩者本質(zhì)均瞄準(zhǔn)“皮膚護(hù)理”“抗衰”等核心功效，目標(biāo)客群相近。需求同質(zhì)化+機(jī)構(gòu)獲客愈加競爭激烈的背景下，我們認(rèn)為，生美和醫(yī)美由“各美其美”走向“美美與共”的多種美業(yè)結(jié)合為大勢所趨。當(dāng)前多家生美連鎖已開始拓展醫(yī)美等協(xié)同性較高的領(lǐng)域，有望利用優(yōu)質(zhì)會(huì)員積累+高復(fù)購的引流優(yōu)勢，結(jié)合醫(yī)美強(qiáng)功效+高客單的升單優(yōu)勢，打開第二增長曲線。
公司：美麗田園醫(yī)療健康為國內(nèi)美業(yè)領(lǐng)軍者之一，三美協(xié)同的生態(tài)閉環(huán)有效實(shí)現(xiàn)“拓客、留客、鎖客、升客”。
1）生美TOP1，醫(yī)美TOP4的全國美麗健康領(lǐng)軍者之一，采用生美+醫(yī)美+亞健康醫(yī)療服務(wù)的三美模式。公司旗下4大品牌包括美麗田園和貝黎詩（生美）、秀可兒（醫(yī)美）和研源（亞健康醫(yī)療服務(wù)），均為中高端定位。22年公司收入可拆分為51%生美直營+7%生美加盟+38%醫(yī)美+4%亞健康醫(yī)療健康服務(wù)。據(jù)沙利文，以21年收入計(jì)，公司生美市占率0.2%，全國TOP1；輕醫(yī)美（非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目）市占率0.6%，全國TOP4。
2）三美模式協(xié)同打造內(nèi)部引流的生態(tài)閉環(huán)，低引流成本+高客戶粘性+高客單。拓客：公司建立“生美→醫(yī)美&醫(yī)療服務(wù)”漏斗模型，醫(yī)美、亞健康醫(yī)療健康服務(wù)客戶基本均為生美內(nèi)部引流，有效控制獲客成本。留客：三美一體化，滿足客戶全方位、多階段需求，延長客戶消費(fèi)生命周期。鎖客：公司以直營為主，核心競爭力在于提供穩(wěn)定高質(zhì)量服務(wù)。當(dāng)前公司精細(xì)化管理、數(shù)字化建設(shè)以及人才培養(yǎng)體系均走在行業(yè)前列，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢，加強(qiáng)客戶滿意度及消費(fèi)粘性。升客：醫(yī)美/亞健康醫(yī)療服務(wù)年均消費(fèi)及客單價(jià)均高于傳統(tǒng)生美業(yè)務(wù)，三美協(xié)同的綜合性解決方案有助于公司充分挖掘客戶價(jià)值，保持較高客單水準(zhǔn)。
未來看點(diǎn)：單店模型成熟，生美整合資源全國擴(kuò)張，醫(yī)美及亞健康醫(yī)療服務(wù)提升轉(zhuǎn)換率。
1）單店模型已跑通，內(nèi)生增長保持穩(wěn)健。公司開店及整合經(jīng)驗(yàn)豐富，21年生美/醫(yī)美一線城市核心門店坪效可超4萬/14萬。23H1同店增長趨勢良好，生美成熟/發(fā)展中同店收入增速25%/37%，醫(yī)美及亞健康醫(yī)療服務(wù)同店收入55.5%/47%。
2）生美全國擴(kuò)張加速，自建門店+收購加盟店+收購行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的三線并行。22年公司生美直營店達(dá)163家，生美加盟店達(dá)189家；醫(yī)美秀可兒醫(yī)美門店達(dá)20家。23H1公司已自建8家直營店（6家傳統(tǒng)美容院+1家秀可兒+1家研源），新增14家加盟店。23H2公司計(jì)劃新開30家門店，未來將持續(xù)擴(kuò)張，關(guān)注并購整合機(jī)遇，預(yù)計(jì)24-26年新增門店超130家。
3）關(guān)注客戶在生美、醫(yī)美以及亞健康醫(yī)療服務(wù)的整體價(jià)值。通過項(xiàng)目組合打破板塊限制，持續(xù)加強(qiáng)生美→醫(yī)美/亞健康服務(wù)的客戶內(nèi)部轉(zhuǎn)換率。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利2.3/2.84/3.49億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E僅10/8/7倍，較可比公司仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故的風(fēng)險(xiǎn)；新開門店不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)
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