>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)資委中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議點(diǎn)評(píng)：央企ROE拐點(diǎn)清晰，2024有望再挑大梁-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,陸灝川 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
事件：12月25日至26日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，總結(jié)2023年國(guó)資央企工作，研究部署2024年重點(diǎn)任務(wù)。
系統(tǒng)闡述央企改革中期方向，指明目的地。本次會(huì)議系統(tǒng)性梳理了國(guó)資央企未來(lái)一個(gè)歷史時(shí)期的重大使命。關(guān)于國(guó)有資本布局調(diào)整，首次提出“三個(gè)集中”：『1』推動(dòng)國(guó)有資本不斷向關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中；『2』向提供公共服務(wù)、應(yīng)急能力建設(shè)和公益性等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中；『3』向前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中。圍繞增強(qiáng)核心功能、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，首次總結(jié)為“提升五個(gè)方面的價(jià)值”：『1』增加值：提高中央企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度；『2』功能價(jià)值：實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)屬性、政治屬性、社會(huì)屬性的有機(jī)統(tǒng)一；『3』經(jīng)濟(jì)增加值：形成更多有利潤(rùn)的收入、有現(xiàn)金流的利潤(rùn)；『4』戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)收入和增加值占比；『5』品牌價(jià)值。
復(fù)蘇階段央企勇挑大梁，高效精準(zhǔn)投資、聚焦造血能力。十八屆三中全會(huì)至今，十年國(guó)企改革成效顯著。國(guó)有企業(yè)工業(yè)增加值同比增速在2022Q4首次持續(xù)反超整體，且差距不斷拉開(kāi)：截止2023Q3，國(guó)有（控股）企業(yè)工業(yè)增加值同比5.9%，高于整體的4.5%，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段勇挑大梁（圖1）。而隨著本次會(huì)議明確：“提升增加值，提高中央企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度”，央企利潤(rùn)增速有望在未來(lái)持續(xù)領(lǐng)先。此外，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造：“堅(jiān)決遏制盲目投資沖動(dòng)，減少低效無(wú)效資本占用，形成更多有利潤(rùn)的收入、有現(xiàn)金流的利潤(rùn)”，和資本市場(chǎng)對(duì)央企上市公司的期待高度一致。
A股央企ROE率先見(jiàn)底，展望2024拐點(diǎn)清晰可見(jiàn)。針對(duì)2024年的短期任務(wù)，國(guó)資委維持“一利五率”指標(biāo)體系，并將要求更新為“一利穩(wěn)定增長(zhǎng)，五率持續(xù)優(yōu)化”（圖2），明確要求“凈資產(chǎn)收益率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率同比改善”。截止2023Q3，剔除金融行業(yè)后，A股央企ROE（TTM，下同）環(huán)比回升0.3PCT至8.7%，基本面拐點(diǎn)已清晰可見(jiàn)，中國(guó)特色估值體系的基本面基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。
重視央企分紅率的向上彈性，關(guān)注弱財(cái)政省份的強(qiáng)現(xiàn)金流國(guó)企。一方面，聚焦價(jià)值創(chuàng)造考核ROE&現(xiàn)金流，央企擁有持續(xù)高分紅的能力；另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要財(cái)政來(lái)源多樣化，央企高分紅的動(dòng)力也空前高漲：國(guó)資委下轄實(shí)體類央企（剔除銀行、非銀金融）整體分紅比例自2019年的29.6%迅速攀升至2022年的52.4%，年均上行7.6PCT（圖4），其同期對(duì)大股東的分紅總額更是自1431億爆發(fā)式增長(zhǎng)至3493億（圖5）。分紅比例上調(diào)為持有央企提供了額外回報(bào)：在維持股息率不變的假設(shè)下，若2023年央企整體分紅率自52.4%繼續(xù)上行7.6PCT至60.0%，則對(duì)應(yīng)資本利得為14.5% ——疊加持有獲得的股息及ROE改善后利潤(rùn)的成長(zhǎng)，持有高股息央企的潛在回報(bào)水平相當(dāng)可觀。同樣的邏輯下，建議關(guān)注弱財(cái)政省份的強(qiáng)現(xiàn)金流地方國(guó)企。
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風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革政策推出的節(jié)奏不及預(yù)期。
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