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聚焦高端網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，持續(xù)保持高質(zhì)量穩(wěn)定增長。公司成立于2008年，公司主營業(yè)務(wù)為從事企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)通信和安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，聚焦于網(wǎng)絡(luò)安全及應(yīng)用交付領(lǐng)域，為各行業(yè)用戶提供全場(chǎng)景的安全產(chǎn)品和解決方案。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，核心管理層基本均出身華為、華三，安全及應(yīng)用交付領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。公司產(chǎn)品線領(lǐng)先，競爭力完備，堅(jiān)持渠道與直銷相結(jié)合、渠道銷售為主的銷售模式，主要客戶群為政府、運(yùn)營商和公共事業(yè)。從財(cái)務(wù)角度看，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，且質(zhì)量很高，2022年公司總營收達(dá)到8.93億元，同比下降13.31%，2018-2022年公司歸母凈利潤穩(wěn)定增長，除2020年受疫情等因素影響之外，其余年份增速均在10%以上,毛利率均在67%以上，2022年凈利潤率為16.77%。除2021年凈現(xiàn)比外，2018-2022年累計(jì)收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均大于1。
　　網(wǎng)絡(luò)安全戰(zhàn)略意義凸顯，長期發(fā)展空間廣闊。近年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)利好政策頻發(fā)，相繼發(fā)布《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》、《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》、《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》等重磅政策，國家對(duì)于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的重視力度明顯提升。從下游客戶端來看，政府、電信和金融行業(yè)是網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)最主要的下游客戶，三者合計(jì)占市場(chǎng)總營收的58.4%，金融和電信行業(yè)需求處于向上周期，政府需求在疫情緩解后也有望修復(fù)。從技術(shù)角度看，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新興市場(chǎng)處于高速發(fā)展期，帶動(dòng)大數(shù)據(jù)安全、云安全和工控安全等新興安全領(lǐng)域發(fā)展迅速。
　　客戶+業(yè)務(wù)，雙維度打開成長空間。核心看點(diǎn)一：公司依托電信、金融等高端利基市場(chǎng)，積極拓展政府市場(chǎng)，提升公司成長速度，公司在政府用戶的營收規(guī)模從2018年的2.74億元增至2022年的3.42億元，CAGR為5.70%，占營收比重從38.94%下降至38.32%。核心看點(diǎn)二：公司在防火墻、IPS、抗DDoS、應(yīng)用交付等高端硬件安全產(chǎn)品領(lǐng)域具備極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)，目前正向軟件、服務(wù)領(lǐng)域拓展，發(fā)力態(tài)勢(shì)感知、數(shù)據(jù)安全、工控安全、零信任等新興安全業(yè)務(wù)。核心看點(diǎn)三：公司受益信創(chuàng)，應(yīng)用交付業(yè)務(wù)高景氣。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，截至2023年Q2迪普科技在中國應(yīng)用交付市場(chǎng)份額排第三，穩(wěn)居行業(yè)前端，迪普科技“三高”應(yīng)用交付產(chǎn)品具有強(qiáng)市場(chǎng)競爭力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為10.65/13.27/16.20億元，歸母凈利潤分別為1.59/2.18/2.97億元，對(duì)應(yīng)PE分別為56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考慮公司業(yè)績穩(wěn)定增長且高質(zhì)量發(fā)展，我們首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司盈利能力下滑；政策落地不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)結(jié)果依托于諸多假設(shè)前提，存在不及預(yù)期的可能；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。