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事件：
　　公司發(fā)布2023半年年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.42億元（同比增長(zhǎng)20.15%），歸母凈利潤(rùn)0.39億元（同比下降3.98%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.35億元（同比增長(zhǎng)14.29%）。
　　單23Q2而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.11億元（同比增長(zhǎng)36.78%），歸母凈利潤(rùn)0.07億元（同比增長(zhǎng)255%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.04億元（同比增長(zhǎng)125%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)商行業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)
　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、安全服務(wù)及其他產(chǎn)品收入分別為3.26億元、0.87億元、0.30億元，分別同比增長(zhǎng)39.42%、-15.29%、-6.61%。其中網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品主要包含安全檢測(cè)、安全防護(hù)、安全分析/審計(jì)及安全平臺(tái)等產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入在2023上半年取得快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?）國(guó)家逐步重視網(wǎng)絡(luò)安全，隨著《關(guān)基保護(hù)要求》于23年5月正式實(shí)施，信息技術(shù)國(guó)產(chǎn)化成為趨勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)安全需求得到釋放；2）公司構(gòu)建了新一代軟硬件平臺(tái)，國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品性能大幅提升，滿(mǎn)足了國(guó)產(chǎn)化場(chǎng)景的新需求。
　　從下游客戶(hù)分布來(lái)看，公司運(yùn)營(yíng)商、政府、公共事業(yè)收入分別為1.50億元、1.42億元、0.78億元，占比分別為34.01%、32.14%、17.58%，分別同比增長(zhǎng)27.84%、16.21%、3.44%。
　　公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?）2022H1收入同比下降14.98%，存在低基數(shù)影響；2）公司于2022年進(jìn)行逆勢(shì)擴(kuò)張，在銷(xiāo)售、研發(fā)上的前期投入實(shí)現(xiàn)了有效轉(zhuǎn)化，對(duì)收入增長(zhǎng)起到了推動(dòng)作用。
　　毛利率回升趨勢(shì)持續(xù)，盈利能力穩(wěn)健
　　毛利率層面，公司2023年上半年毛利率達(dá)67.48%，相較于2022H1提升1.58pct；單從Q2來(lái)看毛利率為65.04%，相較于去年同期提升1.64pct。從中可以看出，公司盈利能力企穩(wěn)回升，之前由于原材料采購(gòu)成本波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響逐漸消除，毛利率恢復(fù)趨勢(shì)性強(qiáng)。其中網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品毛利率達(dá)71.74%，相較于去年同期提升3.48pct，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。
　　同時(shí)，考慮收入確認(rèn)季節(jié)性影響，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)上半年普遍虧損。而公司上半年實(shí)現(xiàn)盈利，凸顯穩(wěn)健盈利能力，主要得益于公司的產(chǎn)品力和技術(shù)壁壘突出。
　　隨著市場(chǎng)行情的不斷變好，我們認(rèn)為公司在5G、云安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全以及數(shù)據(jù)安全方面的優(yōu)勢(shì)仍然明顯，可以保持公司業(yè)務(wù)良好的盈利能力。
　　積極加碼銷(xiāo)售提升管理，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)
　　從費(fèi)用端來(lái)看，2023年上半年銷(xiāo)售/研發(fā)/管理費(fèi)用同比增速分別為34.95%、5.92%、20.67%，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售費(fèi)用率提高4.6pct，研發(fā)費(fèi)用率降低3.7pct。整體來(lái)看，公司三大費(fèi)用率整體保持穩(wěn)健，費(fèi)用投入結(jié)構(gòu)上向銷(xiāo)售傾斜。銷(xiāo)售費(fèi)用大幅度上漲的原因主要為公司擴(kuò)充了銷(xiāo)售人員隊(duì)伍，員工薪酬和業(yè)務(wù)招待費(fèi)增加所致。這反應(yīng)了公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的激增，實(shí)行積極的銷(xiāo)售策略，并提升管理的發(fā)展意向。
　　我們認(rèn)為基于市場(chǎng)的戰(zhàn)略投入可以幫助公司及時(shí)得在政策紅利的窗口時(shí)機(jī)，搶占下游市場(chǎng)，公司下半年利潤(rùn)有望持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值分析
　　考慮到公司2023年有望繼續(xù)推進(jìn)逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略，收入增長(zhǎng)有望復(fù)蘇，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為11.02、13.25、15.72億元，歸母凈利潤(rùn)2.49、3.23、3.91億元。參考2023年8月17日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為42、32、26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶(hù)預(yù)算投入不及預(yù)期；市場(chǎng)需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；技術(shù)失密和核心技術(shù)人才流失；競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率降低。