>> 中信證券-迪普科技(300768)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆勢(shì)推進(jìn)擴(kuò)張戰(zhàn)略，23年業(yè)績(jī)有望恢復(fù)-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年推進(jìn)逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略，加大對(duì)市場(chǎng)、研發(fā)的投入力度，并繼續(xù)把握現(xiàn)金流與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兩方面的平衡，深耕價(jià)值行業(yè)。伴隨國(guó)家對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)政策指導(dǎo)力度的加大，加上公司對(duì)于“一體兩翼”戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司有望憑借長(zhǎng)期積累的高端網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)能力及近年來(lái)逐步強(qiáng)化的市場(chǎng)組織能力，進(jìn)一步提升在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.93億元（yoy-13.31%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元（yoy-51.57%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.36億元（yoy-54.04%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.31億元（yoy+8.14%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元（yoy-28.12%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元（yoy-31.05%）。
▍外部環(huán)境階段性影響項(xiàng)目拓展，直簽客戶(hù)收入保持較快增長(zhǎng)。分季度看，2022Q1-Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.14/1.54/2.38/2.87億元，yoy +10.32%/-35.49%/-22.87%/-0.54%，受外部環(huán)境影響，部分下游行業(yè)客戶(hù)投入節(jié)奏有所波動(dòng)，訂單實(shí)施交付相對(duì)延緩，但自2022Q4開(kāi)始收入不斷回暖。分業(yè)務(wù)看，2022年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入為5.49億元（yoy-19.19%），毛利率為70.57%（yoy-3.78pcts），應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入為2.79億元（yoy-7.69%），毛利率為62.60%（yoy-1.76cpts），安全服務(wù)及其他收入為0.63億元（yoy+30.45%）。
公司毛利率波動(dòng)主要系原材料歷史采購(gòu)成本影響。分銷(xiāo)售形式看，直簽客戶(hù)帶來(lái)收入2.55億元（yoy+13.93%），代理商帶來(lái)收入6.36億元（yoy-21.08%）。
▍推進(jìn)逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略，加強(qiáng)市場(chǎng)、研發(fā)投入。公司保持對(duì)運(yùn)營(yíng)商、金融、政府等重點(diǎn)下游行業(yè)的拓展力度，增強(qiáng)對(duì)數(shù)據(jù)安全、云安全、工控安全、信創(chuàng)產(chǎn)品等的研發(fā)投入，產(chǎn)品及解決方案的核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。2022年，公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為3.03/0.33/2.41億元，yoy+6.48%/13.91%/4.71%，增速相較2021年有所控制。公司在保持較高投入力度的同時(shí)，深耕價(jià)值行業(yè)，獲取價(jià)值訂單，注重項(xiàng)目收入現(xiàn)金比，2022年銷(xiāo)售收款10.59億元（yoy-4.17%），經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1.81億元（yoy-39.35%）。
▍下游需求持續(xù)恢復(fù)，市場(chǎng)覆蓋度持續(xù)提升。在公司重點(diǎn)布局的運(yùn)營(yíng)商行業(yè)，運(yùn)營(yíng)商基于從管道向提供云計(jì)算服務(wù)轉(zhuǎn)型以及安全合規(guī)的需要，安全建設(shè)需求預(yù)計(jì)持續(xù)強(qiáng)化；公司連續(xù)中標(biāo)WAF、IPS、負(fù)載均衡、抗DDoS等一系列集采項(xiàng)目，并獲得高份額，公司還積極參與中國(guó)移動(dòng)“邊緣云池”等業(yè)務(wù)的安全建設(shè)，并將加大對(duì)數(shù)據(jù)安全、零信任等非集采類(lèi)產(chǎn)品的參與力度。在政府行業(yè)，公司繼續(xù)加大人員覆蓋，我們預(yù)計(jì)未來(lái)還將進(jìn)一步強(qiáng)化相關(guān)產(chǎn)品投入力度。在金融行業(yè)，公司全產(chǎn)品參與，實(shí)現(xiàn)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的全覆蓋，負(fù)載均衡、金融信創(chuàng)等持續(xù)提供業(yè)務(wù)機(jī)遇。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，公司下游市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，行業(yè)政策落地節(jié)奏不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)高端技術(shù)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全廠(chǎng)商，伴隨“十四五”期間數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)強(qiáng)化，以及公司市場(chǎng)組織能力的完善，有望充分受益于行業(yè)需求擴(kuò)充?？紤]到疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)推進(jìn)的影響，結(jié)合2022年年報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，調(diào)整公司2023-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.76/3.52億元（原預(yù)測(cè)4.00/5.22億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.57億元，對(duì)應(yīng)EPS0.43/0.55/0.71元。參考在應(yīng)用交付領(lǐng)域與公司可比的深信服和山石網(wǎng)科、在下游客戶(hù)運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域與公司可比的亞信安全以及在整體網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)可比的啟明星辰、天融信和綠盟科技2023年平均52倍PE估值水平，給予公司2023年目標(biāo)市值143億元（對(duì)應(yīng)52xPE），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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