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22年收入有所下滑，23Q1z逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入8.93億元（-13.31%），歸母凈利潤(rùn)1.50億元（-51.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.36億元（-54.04%）。單q4來(lái)看，公司收入2.87億元（-0.54%），歸母凈利潤(rùn)0.82億元（-22.03%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元（-22.03%）。
　　2022年宏觀環(huán)境影響項(xiàng)目交付及驗(yàn)收，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。公司23Q1收入2.31億元（+8.14%），歸母凈利潤(rùn)0.33億元（-28.12%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元（-31.05%）。
　　逆勢(shì)加大投入，費(fèi)用率有所上升。公司22年堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到33.96%（+6.31 pct）、3.73%（+0.89 pct）、26.94%（+4.64pct）。分行業(yè)來(lái)看，公司運(yùn)營(yíng)商收入2.10億元（-15.16%），政府收入3.42億元（-22.01%），公共事業(yè)收入1.75億元（-7.83%）。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入5.49億元（-19.19%），應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品收入2.79億元（-7.69%）。即使22年出現(xiàn)下滑，公司持續(xù)加強(qiáng)對(duì)運(yùn)營(yíng)商、金融、政府等市場(chǎng)的拓展力度，增強(qiáng)對(duì)數(shù)據(jù)安全、云安全、工控安全、信創(chuàng)產(chǎn)品等的研發(fā)投入。受原材料歷史采購(gòu)成本等影響，公司22年毛利率為67.79%，下降了3.66個(gè)百分點(diǎn)。
　　運(yùn)營(yíng)商安全建設(shè)有望加速，網(wǎng)絡(luò)可視化和應(yīng)用交付進(jìn)入快速發(fā)展期。隨著運(yùn)營(yíng)商向數(shù)字經(jīng)濟(jì)加大發(fā)力，帶來(lái)的各類安全需求有望持續(xù)提升。公司在運(yùn)營(yíng)商除了防火墻、WAF、抗DDoS等一系列產(chǎn)品連續(xù)中標(biāo)三大運(yùn)營(yíng)商集采之外，公司也積極參與中國(guó)移動(dòng)的“邊緣云池”，中國(guó)電信的“一城一池”，以及中國(guó)聯(lián)通的“骨干云池”等業(yè)務(wù)的安全建設(shè)。尤其是運(yùn)營(yíng)商信創(chuàng)，也會(huì)帶來(lái)大量的安全建設(shè)需求。另一方面，隨著流量近年來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入正軌，網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)迎來(lái)反轉(zhuǎn)，公司在流量可視化領(lǐng)域一直保持技術(shù)領(lǐng)先，23年有望逐步兌現(xiàn)收入。同時(shí)，公司應(yīng)用交付平臺(tái)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于交通銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，隨著關(guān)基行業(yè)信創(chuàng)推動(dòng)，公司產(chǎn)品將成為美國(guó)F5的有力替代者。公司在22年逆勢(shì)加大投入，有望在23年逐季提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；信創(chuàng)等推進(jìn)不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入11.31/14.71/18.30億元，增速分別為27%/30%/24%，歸母凈利潤(rùn)為3.06/3.92/4.79億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為36/28/23倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。