>> 西部證券-中復神鷹(688295)深度報告：展“技術&成本”雙翅，雄鷹逆風翱翔-231228
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 1130KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃侃 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23年行業(yè)承壓，短期價格或已筑底。1）成本承壓，截至12月22日，行業(yè)周度毛利率為-8.39%，接近2020年以來最低，多數(shù)中小企業(yè)處于虧損。2）行業(yè)維持低開工率，CR2達50%背景下，當前開工率僅約四成，九月開工率突破2019年來最低水平；3）龍頭已率先提價，11月20日，龍頭吉林化纖發(fā)布調價函提價，產品價格上調1000~4000元/噸。
長期供需矛盾猶存，龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯。據(jù)我們測算，25年國內總產能將達21.1萬噸，國內/全球總需求分別為13.0/21.1萬噸；23年干噴濕紡碳纖維產能為2.86萬噸，預計25年將達4.84萬噸，國內/全球干噴濕紡需求分別為4.32/8.01萬噸。強競爭下具備大規(guī)模與強技術的龍頭企業(yè)優(yōu)勢凸顯。
中復神鷹技術保持領先，產品矩陣豐富。公司國內率先突破T700/T800/T1000級干噴濕紡核心技術，當前已可制備T1100級產品。技術對標日本東麗，公司西寧項目單位原絲DMSO消耗量≤65.5kgt原絲，優(yōu)于日本東麗。
規(guī)模優(yōu)勢+精細化管理，緊抓成本生命線。公司西寧項目丙烯腈單耗、原絲單耗、綜合能耗等重要參數(shù)均低于或約等于同行。據(jù)我們測算，西寧二期理論單噸成本低于7萬元/噸；連云港基地理論成本或在7.3萬元/噸，較西寧一期項目低0.68萬元/噸，預計連云港二期建成后成本將進一步下探。
拓品類強出口，全力搶占市占率。23-25年行業(yè)干噴濕紡產能主要由公司投產，公司積極拓展應用場景。1）步入出口市場，開拓了歐洲及亞洲等相關國家的業(yè)務市場；2）建成T800級碳纖維航空級預浸料生產線，積極導入大飛機產業(yè)鏈；3）獨家突破干噴濕紡大絲束產品，單噸成本可低于70元/kg，擴充產品矩陣，進軍風電、汽車等應用領域。
投資建議：我們預計23-25年凈利潤為3.58/5.33/7.67億元，當前市值對應PE為73.8/49.6/34.5倍，維持“增持”評級。
風險提示：投產不達預期、價格波動、需求不及預期、技術進步不及預期。
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