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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-3營(yíng)收16.1億元，同增10.8%，歸母凈利2.9億元，同減30.8%，EPS0.33元；其中2023Q3營(yíng)收5.5億元，同減6.2%，歸母凈利0.7億元，同減64.6%。公司是國(guó)內(nèi)碳纖維龍頭企業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，成本優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，在碳纖維價(jià)格下行趨勢(shì)下，依靠增量、降本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)中有升。維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　碳纖維價(jià)格降幅較大，公司業(yè)績(jī)承壓：據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，自2023年年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)各品類碳纖維價(jià)格下跌約40%。2023Q3公司營(yíng)收5.5億元，同減6.2%，環(huán)比增加13.4%；歸母凈利0.7億元，同減64.6%，環(huán)比減少19.8%；扣非歸母凈利0.7億元，同減66.2%，環(huán)比減少19.0%。2023Q3毛利率32.1%，同比減少19.6pct，環(huán)比減少4.2pct；凈利率13.1%，同比減少21.5pct，環(huán)比減少5.4pct。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，降本增效進(jìn)行時(shí)：西寧二期項(xiàng)目已于2023年5月實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能接近翻番，達(dá)到28,500噸。碳纖維的生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)明顯，單線規(guī)模提升能顯著降低單噸成本，且據(jù)公司公告，西寧生產(chǎn)線的綜合成本還有10-15%的下降空間。此外，公司于今年4月在連云港基地開工年產(chǎn)3萬(wàn)噸項(xiàng)目，該項(xiàng)目投產(chǎn)計(jì)劃分三個(gè)階段節(jié)點(diǎn)：2024H2有1.2萬(wàn)噸4條線投產(chǎn)；2025H1有2條線投產(chǎn)；2025H2最后4條線全面投產(chǎn)。
　　行業(yè)整體需求一般，庫(kù)存待去化：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年9月國(guó)內(nèi)碳纖維表現(xiàn)消費(fèi)量為4,197.7噸，同比減少7.8%，環(huán)比減少13.0%。當(dāng)前行情下，行業(yè)需求一般，下游觀望情緒濃厚，碳纖維市場(chǎng)價(jià)格或維持弱穩(wěn)。
　　估值
　　2023Q3碳纖維價(jià)格持續(xù)下行，且供需拐點(diǎn)尚不明朗，我們下調(diào)原有盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入為23.5/33.4/47.7億元；歸母凈利分別為3.7/5.4/7.7億元；EPS分別為0.4/0.6/0.9元；市盈率分別為67.7/45.4/32.1倍。維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)能超預(yù)期投放，原材料價(jià)格大幅上漲，需求增速不及預(yù)期。