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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年10月26日公司披露23年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.09億元，同比增長(zhǎng)10.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比下降30.79%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.53億元，同比下滑6.23%，環(huán)比增長(zhǎng)13.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比下滑64.58%，環(huán)比下降19.79%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　供需錯(cuò)配價(jià)格下行，短期業(yè)績(jī)承壓：今年以來(lái)碳纖維延續(xù)去年的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，根據(jù)百川盈孚，截至23年9月，國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能約11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%，下游受海風(fēng)、碳碳熱場(chǎng)等領(lǐng)域需求不及預(yù)期或消費(fèi)降級(jí)等因素影響，前三季度行業(yè)表觀消費(fèi)4.97萬(wàn)噸，同比下滑3%，截至10月20日行業(yè)工廠庫(kù)存1.17萬(wàn)噸，累庫(kù)節(jié)奏較5-8月放緩。價(jià)格方面，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)T300-12K、T700-12K售價(jià)分別為85元/公斤、145元/公斤，較年初下滑39%、37%，大絲束盈利承壓尤為明顯。公司層面，三季度毛利率32.1%，同環(huán)比下滑37.9%、11.5%，存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別環(huán)比上升5.8天、22.1天，短期的盈利與回款方面有所承壓。
　　銷(xiāo)量環(huán)比持續(xù)提升，降本潛力仍大：在價(jià)格下滑背景下，公司三季度收入仍環(huán)比提升13.4%，銷(xiāo)量環(huán)比加速提升，出貨進(jìn)度符合預(yù)期。在成本端，公司西寧二期投產(chǎn)帶來(lái)的固定成本攤薄和西寧較江蘇基地0.9萬(wàn)元/噸的電力成本優(yōu)勢(shì)隨著公司產(chǎn)能爬坡在逐漸顯現(xiàn)，根據(jù)我們的測(cè)算未來(lái)兩年仍有較大的降本空間，支撐產(chǎn)品盈利企穩(wěn)或繼續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)端，公司上半年在T1100級(jí)高性能碳纖維關(guān)鍵制備技術(shù)、干噴濕紡48K大絲束關(guān)鍵制備技術(shù)、萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)業(yè)化技術(shù)等核心技術(shù)上持續(xù)突破，有望提升碳絲產(chǎn)品長(zhǎng)期附加值。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到今年以來(lái)碳纖維行業(yè)的供需格局與價(jià)格情況，我們下調(diào)公司2023、2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為3.76、4.87億元（原值9.04、12.04億元），并預(yù)期2025年為7.09億元，EPS預(yù)測(cè)為0.42、0.54、0.79，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為65.6、50.6、34.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。