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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入10.6億，YoY+22.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.2億，YoY+0.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.0億，YoY-6.6%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入4.9億，YoY+20.9%，環(huán)比-14.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億，YoY-11.9%，環(huán)比-31.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億，YoY-16.2%，環(huán)比-31.8%。
　　價(jià)均承壓，噸成本望持續(xù)改善。1）銷量：隨著市場(chǎng)的持續(xù)開拓，我們預(yù)計(jì)23Q2銷量環(huán)比23Q1繼續(xù)提升。根據(jù)公司公告，5月西寧二期1.4萬(wàn)噸產(chǎn)能全面建成投產(chǎn)，望帶動(dòng)全年銷量保持高增。2）價(jià)格：我們估算23Q2均價(jià)環(huán)比有所下降。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23Q2國(guó)內(nèi)中小絲束碳纖維均價(jià)14.6萬(wàn)/噸，環(huán)比23Q1均價(jià)17.1萬(wàn)/噸下降14.9%。我們判斷公司產(chǎn)品均價(jià)表現(xiàn)仍要好于行業(yè)平均水平，主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比提升。3）成本：估算23Q2噸成本環(huán)比有所下降，主要由于新產(chǎn)線逐步爬坡導(dǎo)致攤銷有所攤薄。在規(guī)模增長(zhǎng)及降本提效降耗舉措推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)23H2公司噸成本仍有較大下降空間。4）盈利：受價(jià)格影響，估算23Q2噸盈利環(huán)比有所下滑。
　　龍頭地位強(qiáng)化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)彰顯。1）技術(shù)：公司在國(guó)內(nèi)率先攻克碳纖維“干噴濕紡”紡絲技術(shù)，并具備T700級(jí)、T800級(jí)、T1000級(jí)和M40級(jí)的產(chǎn)業(yè)化能力，同時(shí)成功實(shí)現(xiàn)T1100級(jí)碳纖維的成功制備。此外，公司成功制備出干噴濕紡T700級(jí)48K大絲束碳纖維，產(chǎn)品性能與國(guó)際同類產(chǎn)品相當(dāng)，產(chǎn)品兼顧了小絲束的工藝性能和大絲束成本優(yōu)勢(shì)。2）產(chǎn)能：報(bào)告期內(nèi)公司總產(chǎn)能達(dá)到2.85萬(wàn)噸（包括連云港生產(chǎn)基地的3500噸/年產(chǎn)能以及2023年5月全面建成并投產(chǎn)的西寧2.5萬(wàn)噸/年產(chǎn)能），產(chǎn)能規(guī)模躍居世界第三。連云港“年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目”已經(jīng)進(jìn)入開工建設(shè)階段，未來(lái)建成投產(chǎn)將成為全球最大的高性能碳纖維生產(chǎn)基地，進(jìn)一步強(qiáng)化公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)。此外，上海航空預(yù)浸料項(xiàng)目通過(guò)量產(chǎn)線PCD批準(zhǔn)、完成T800級(jí)碳纖維預(yù)浸料第二產(chǎn)線建設(shè)。3）產(chǎn)品：公司產(chǎn)品涉及1K-48K各種型號(hào)，在傳統(tǒng)成熟和戰(zhàn)略新興領(lǐng)域全覆蓋，包括航空航天、壓力容器、碳/碳復(fù)材、風(fēng)電葉片、建筑橋梁、體育休閑及汽車、軌交、碳芯電纜、電子3C等。公司T700級(jí)及以上產(chǎn)品系列在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已連續(xù)多年保持市場(chǎng)占有率50%以上，其中在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)氫瓶領(lǐng)域占比達(dá)80%，碳/碳復(fù)材領(lǐng)域占比達(dá)60%。
　　投資建議：我們下調(diào)23-25年歸母凈利至6.5、10.9、15.3億（原23-25年盈利預(yù)測(cè)為9.3、13.2、18.4億），主要是考慮到需求相對(duì)疲軟，下調(diào)全年銷量及均價(jià)假設(shè)，調(diào)整后盈利對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為43.9、26.2、18.7倍。公司是國(guó)內(nèi)中小絲束碳纖維龍頭，具備規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品品類持續(xù)豐富、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、價(jià)格大幅下滑、原材料價(jià)格提升、規(guī)模擴(kuò)張的管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)供需測(cè)算有偏差、使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。