>> 長江證券-中復神鷹(688295)成長不止，盈利承壓-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
1365KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
| 下載權限： |
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事件描述
公司發(fā)布財報：2023H收入約10.6億元，同比增長22%，歸屬凈利潤約2.2億元，同比約持平，扣非凈利潤約2.0億元，同比下滑7%。2023Q2收入約4.9億元，同比增長21%，歸屬凈利潤約0.9億元，同比下滑12%，扣非凈利潤約0.8億元，同比下滑16%。
事件評論
成長不止，盈利承壓。公司2季度收入延續(xù)增長，主要源于銷量增長較快。碳纖維價格2季度回調顯著，根據(jù)百川統(tǒng)計的T700碳纖維，不含稅均價從1季度的19萬元/噸以上跌至2季度的16萬元/噸以下，核心源于需求環(huán)比走弱，且大絲束碳纖維需求和小絲束碳纖維形成滲透，下游企業(yè)盈利承壓后部分領域的應用出現(xiàn)從小絲束碳纖維轉向大絲束碳纖維，如光伏、休閑體育等。雖然原材料丙烯腈價格亦環(huán)比下行，含稅均價從1季度約10400元/噸降至2季度約8900元/噸，環(huán)比降幅約15%，但影響噸成本僅3000元/噸，對沖相對有限，公司盈利仍承壓。為此公司致力于降低下游應用成本，成功研發(fā)出SYT45S-48K、SYT55S-24K兩款新產(chǎn)品，兼具高性能和低成本雙優(yōu)勢，其中SYT45S-48K產(chǎn)品的成功研發(fā)填補了全球碳纖維行業(yè)干噴濕紡生產(chǎn)大絲束的空白。值得說明的是，公司加強外貿團隊建設，優(yōu)化海外應用市場開發(fā)定位，上半年公司海外市場銷售量同比提升數(shù)倍。
盈利能力回到低位，但成本有望迎來下降。隨著碳纖維價格持續(xù)下行，公司上半年毛利率約38.7%，同比下降6.7個百分點；期間費率約18.2%，同比提升1.6個百分點，一方面源于產(chǎn)能爬坡期，部分費用攤薄仍需時間，另一方面源于研發(fā)費率提升，上半年研發(fā)費用約1億元，較去年同期增長89%，以滿足高性能碳纖維制備技術、航空級高端應用技術等的研究開發(fā)需要。公司2季度毛利率約36.3%，同比下降8.5個百分點，期間費率約21.1%，同比提升3.2個百分點，最終歸屬凈利率約18.5%，同比下降6.9個百分點。公司西寧二期1.4萬噸碳纖維項目今年5月全面投產(chǎn)，總產(chǎn)能達到2.85萬噸，“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維建設項目”已經(jīng)進入開工建設階段，屆時公司總產(chǎn)能有望達到5.85萬噸。我們預計，隨著后續(xù)產(chǎn)銷量提升，單位生產(chǎn)成本和費用均有望在今年下半年迎來下降。
中期成長不變，期待成本下降。成本下降無疑是一個開始，過去幾年公司單線規(guī)模從100噸，到1000噸，到3000噸，背后是各個核心環(huán)節(jié)工藝的升級，相信未來單線規(guī)模還會繼續(xù)提升，預計公司成本曲線會下移。同時公司下游結構在持續(xù)變革，近幾年風光氫等新能源需求占比提升至50%以上，公司也憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能進入到航空航天領域，因此產(chǎn)品結構也將持續(xù)優(yōu)化。目前公司T700級及以上產(chǎn)品在國內市場已連續(xù)多年保持市場占有率50%以上，其中在國內儲氫氣瓶領域占比達80%，碳/碳復材領域占比達60%。
碳纖維仍是景氣賽道上的稀缺供給。雖然當前盈利承壓，但行業(yè)成長未止，而中復神鷹的技術、規(guī)模和成本均領先于同行，短期有望看到新線投產(chǎn)后帶來的成本下降。預計公司2023-2024年歸屬凈利潤為5.8、8.7億元，對應估值為54、36倍。
風險提示
1、碳纖維行業(yè)產(chǎn)能投放超預期；
2、原材料和能源價格大幅波動。
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