>> 申萬宏源-中復(fù)神鷹(688295)碳纖維短期供過于求，公司業(yè)績承壓，不改長期增長趨勢-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，業(yè)績略低于預(yù)期。1H23年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.56億元（yoy+22.39%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元（yoy+0.50%），扣非后歸母凈利潤為1.98億元（yoy-6.64%），整體銷售毛利率同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)至38.75%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長764.85%、16.26%、89.17%至0.10、0.86、1.02億元，銷售費(fèi)用增加主要是公司產(chǎn)品銷量同比大幅增加所致，研發(fā)費(fèi)用增加主要是公司加大研發(fā)投入所致，業(yè)績略低于預(yù)期。其中2Q23單季度實(shí)現(xiàn)營收為4.87億元（yoy+20.91%，QoQ-14.24%），歸母凈利潤為0.90億元（yoy-11.93%，QoQ-31.38%），2Q23單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別下降8.53pct，4.56pct至36.29%。1H23年?duì)I收增長，扣非后歸母凈利潤下滑的主要原因?yàn)椋?、公司產(chǎn)能大幅增長，產(chǎn)銷量同比提升帶動(dòng)營收增長；2、行業(yè)供給沖擊疊加需求疲軟，碳纖維價(jià)格大幅下降導(dǎo)致碳纖維單噸盈利下滑；2Q23年利潤同比環(huán)比下滑的主要原因?yàn)槎径忍祭w維價(jià)格大幅下滑。
1H23年碳纖維行業(yè)新增供給沖擊，下游需求疲軟，碳纖維價(jià)格持續(xù)下滑，公司業(yè)績承壓。1H23年我國碳纖維需求遇冷，風(fēng)電葉片領(lǐng)域受海外碳梁訂單減少，風(fēng)電領(lǐng)域需求明顯下滑；體育休閑領(lǐng)域在經(jīng)歷了去年爆發(fā)式增長后，今年需求回歸常態(tài)；碳碳復(fù)材領(lǐng)域，以光伏熱場應(yīng)用為主，熱場競爭激烈，價(jià)格大幅下降，熱場企業(yè)謀求降本，對(duì)于碳纖維的價(jià)格敏感度提升。供給端，行業(yè)新增產(chǎn)能于一季度末和二季度陸續(xù)釋放，行業(yè)競爭加劇。根據(jù)百川盈孚碳纖維產(chǎn)品數(shù)據(jù)，庫存方面，截至2Q23年末，國內(nèi)碳纖維工廠總庫存約7120噸，較1Q23年末增加約4690噸；價(jià)格方面，2Q23年華東市場國產(chǎn)T700（12K）均價(jià)約178.6元/kg（yoy-31.3%，QoQ-18.3%）；原料端，由于上半年新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，丙烯腈行業(yè)向著供過于求的局面演變，價(jià)格持續(xù)下滑，根據(jù)百川盈孚丙烯腈產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q23年丙烯腈均價(jià)為8857.3元/噸（ yoy-21.8%，QoQ-14.9%），均價(jià)同比下降約2500元/噸，按照碳纖維單千克丙烯腈用量約為2千克計(jì)算，可推動(dòng)碳纖維成本下降5元/kg，但由于產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅下降，單噸毛利同環(huán)比預(yù)計(jì)均出現(xiàn)下滑。
公司產(chǎn)能高速擴(kuò)張奠定公司高成長性，不斷推出高附加值新品提升公司盈利能力。根據(jù)公司半年報(bào)披露，神鷹西寧二期1.4萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目于一季度完成安裝調(diào)試，5月實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，截至2023年6月30日，公司產(chǎn)能為28500噸/年，產(chǎn)能及產(chǎn)量均處于國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列。2023年1月，公司公告擬投資59.6億元建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2023年4月~2026年8月，預(yù)計(jì)2026年公司有望形成共5.85萬噸高性能碳纖維產(chǎn)能，2022~2026年產(chǎn)能CAGR將達(dá)42%。根據(jù)公司半年報(bào)披露，公司研發(fā)了干噴濕紡大絲束原絲制備技術(shù)及其大容量高效氧碳化技術(shù)，成功制備出干噴濕紡T700級(jí)48K大絲束碳纖維，產(chǎn)品性能與國際同類產(chǎn)品相當(dāng)，工藝方法與當(dāng)前行業(yè)主流大絲束生產(chǎn)工藝不同，該產(chǎn)品兼顧了小絲束的工藝性能和大絲束的低成本優(yōu)勢。
投資分析意見：公司是我國小絲束碳纖維領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢造就成本領(lǐng)先，由于行業(yè)競爭加劇，碳纖維價(jià)格持續(xù)下滑，我們下調(diào)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為6.13、9.33、13.74億元（原值為7.86、10.92、16.09億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68、1.04、1.53元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE為51X、33X、23X，考慮到目前碳纖維價(jià)格已降至近三年底部，部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，行業(yè)內(nèi)其他缺少持續(xù)資金支持的企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度或?qū)⒎啪?，公司一方面產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，另一方面加強(qiáng)高毛利新品的研發(fā)推出，公司領(lǐng)先地位將持續(xù)加強(qiáng)，中長期增長邏輯不改，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2）行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度可能高于預(yù)期，導(dǎo)致碳纖維價(jià)格大幅下降；3）下游需求增長不及預(yù)期
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