>> 華泰證券-中復(fù)神鷹(688295)供給沖擊價格，規(guī)模高速增長-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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此報告為加密報告 |
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23Q2收入/歸母凈利同比+20.9%/-11.9%，維持“買入”
公司發(fā)布23年中報：23H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母10.6/2.2/2.0億元，同比+22.4%/+0.5%/-6.6%，低于我們此前的歸母凈利預(yù)期；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母4.9/0.9/0.8億元，同比+20.9%/-11.9%/-16.2%?？紤]到供給快速釋放沖擊價格，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測至7.3/9.9/13.7億元（前值9.3/12.5/16.8億元），3年CAGR+31%，可比公司23年Wind一致預(yù)期PEG 0.86x，考慮到公司產(chǎn)能快速投放，成本優(yōu)勢有望快速顯現(xiàn)，給予23年P(guān)EG 1.5x，目標(biāo)價38.13元（前值50.11元），維持“買入”評級。
供給快速擴(kuò)張沖擊產(chǎn)品價格，規(guī)模效應(yīng)釋放有望進(jìn)一步提升成本優(yōu)勢
23H1毛利率38.7%，同比-6.7pct；23Q2毛利率36.3%，同/環(huán)比-8.5/-4.6pct，毛利率下降主要系成本降幅不及產(chǎn)品價格降幅所致：從成本端看，據(jù)Wind，23H1丙烯腈現(xiàn)貨均價同比-17.7%，23Q2同/環(huán)比-24.5%/-16.0%，原材料成本改善明顯；從價格端看，據(jù)百川盈孚，23H1國產(chǎn)T700-12K市場均價同比-23.7%，23Q2均價同/環(huán)比-31.3%/-18.3%，T700價格降幅較大，或因供給端加速擴(kuò)張沖擊價格。據(jù)公司半年報，西寧二期1.4萬噸產(chǎn)業(yè)化技術(shù)升級項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)釋放，產(chǎn)品成本優(yōu)勢將進(jìn)一步提升。
23H1銷售費(fèi)用隨銷量增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降
23H1期間費(fèi)用率18.2%/同比+1.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%/8.1%/9.7%/-0.6%，同比+0.8/-0.4/+3.4/-2.2pct，主要系銷量增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長，疊加公司加大研發(fā)投入；Q2單季度期間費(fèi)用率21.1%，同比+3.2%。23H1歸母凈利率20.9%，同比-4.6pct；23Q2為18.5%，同/環(huán)比-6.9/-4.6pct。截至上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別為41.9%/21.5%，同比+1.4/-3.7pct。23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.3億元，同比-121.1%，主要系本期銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致；23Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.9億元，同/環(huán)比-141.6%/-410.9%。
西寧二期項(xiàng)目全面投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢不斷鞏固
據(jù)公司中報，神鷹西寧二期年產(chǎn)能1.4萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目5月實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)，截至6月30日，公司總產(chǎn)能達(dá)2.85萬噸/年，位居世界第三，處于國內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列；神鷹連云港的年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目已開工建設(shè)，建成投產(chǎn)后將成為全球最大的高性能碳纖維生產(chǎn)基地。此外，上海航空預(yù)浸料項(xiàng)目通過量產(chǎn)線PCD批準(zhǔn)、完成T800級碳纖維預(yù)浸料第二產(chǎn)線建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)大飛機(jī)用碳纖維及預(yù)浸料的國產(chǎn)化進(jìn)程。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，碳纖維下游需求不及預(yù)期。
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