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中復(fù)神鷹是我國(guó)民用小絲束高性能碳纖維領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張使得公司正處于高速成長(zhǎng)期。公司2006年于江蘇連云港成立，2007年中國(guó)建材集團(tuán)注資，自此隸屬中國(guó)建材集團(tuán)；公司產(chǎn)品類別豐富，基本實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)日本東麗主要碳纖維型號(hào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.95億元，同比增長(zhǎng)70%，2018~2022年?duì)I業(yè)收入CAGR高達(dá)59.5%;歸母凈利潤(rùn)為6.05億元，同比增長(zhǎng)117.1%，主要是全年高性能碳纖維需求旺盛，產(chǎn)品均價(jià)繼續(xù)提升，以及公司西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，銷量增加所致。
　　碳纖維行業(yè)具有資金壁壘與技術(shù)壁壘雙重壁壘，行業(yè)整體可能向著供過(guò)于求方向演變，但是小絲束高性能碳纖維優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能依舊緊張，預(yù)計(jì)維持供求緊平衡。從需求角度來(lái)看，行業(yè)需求高增長(zhǎng)仍將持續(xù)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯清晰，雙碳帶動(dòng)碳纖維需求爆發(fā)，短期看光伏領(lǐng)域?qū)τ谔继紡?fù)材的需求；中期看風(fēng)電領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)大絲束碳纖維突破有望改善風(fēng)電領(lǐng)域目前兩頭在外的現(xiàn)狀；長(zhǎng)期看氫能+航空航天+交通運(yùn)輸，碳纖維是氫能產(chǎn)業(yè)鏈中儲(chǔ)氫罐和碳紙的必要材料，航空航天對(duì)于碳纖維性能的要求更高，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)突破有望帶動(dòng)高性能纖維的增長(zhǎng)，交通運(yùn)輸領(lǐng)域主要是汽車輕量化，短期囿于成本過(guò)高需求有限。此外，體育休閑領(lǐng)域一直以來(lái)是碳纖維行業(yè)的壓艙石。從供給角度來(lái)看，目前看未來(lái)名義產(chǎn)能大幅超過(guò)需求，但對(duì)此不必過(guò)于擔(dān)心，短期會(huì)有擾動(dòng)，但是我們認(rèn)為小絲束高性能碳纖維行業(yè)壁壘高技術(shù)壁壘與資金壁壘，使得部分新進(jìn)入者的規(guī)劃可能不及預(yù)期，對(duì)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局影響有限，短期受供給沖擊，價(jià)格下降，中長(zhǎng)期看小絲束碳纖維供需緊平衡。
　　公司憑借目前產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)造就成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。2023年5月，中復(fù)西寧年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目全面投產(chǎn)，公司子公司中復(fù)西寧成為全球單體最大的高性能碳纖維生產(chǎn)基地，截至目前，公司產(chǎn)能規(guī)模為28500噸/年，產(chǎn)能及產(chǎn)量均處于國(guó)內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)前列。2023年1月，公司公告擬投資59.6億元建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2023年4月~2026年8月，預(yù)計(jì)2026年公司有望形成共5.85萬(wàn)噸高性能碳纖維產(chǎn)能，2022~2026年產(chǎn)能CAGR將達(dá)42%。在技術(shù)層面，公司是我國(guó)首家具備干噴濕法紡絲技術(shù)的企業(yè)，由此帶來(lái)公司產(chǎn)品性價(jià)比更高，生產(chǎn)效率大幅提升。
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)收入33.05/42.51/58.55億元，同比增長(zhǎng)65.7%/28.6%/37.7%，毛利率為40.0%/42.0%/43.6%，歸母凈利潤(rùn)為7.86/10.92/16.09億元，同比增長(zhǎng)29.9%/38.9%/47.4%。我們采用PEG估值法，可比公司方面我們選用碳纖維行業(yè)相關(guān)公司光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技。我們選取2023年市盈率與2023-2025歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR的比值計(jì)算PEG，可比公司2023年平均PEG為1.15，而公司2023年P(guān)EG為0.98，低于行業(yè)平均，因此首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）價(jià)格過(guò)高可能會(huì)使碳纖維下游需求不及預(yù)期；2）國(guó)際企業(yè)可能采用低價(jià)傾銷的方式打擊國(guó)內(nèi)企業(yè)；3）行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度可能高于預(yù)期，導(dǎo)致碳纖維價(jià)格大幅下降