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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2023一季報(bào)。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入5.68億元，同比增長(zhǎng)23.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)11.28%，本期取得的政府補(bǔ)助、投資收益等非經(jīng)常性損益約為1352萬(wàn)元，去年同期約172萬(wàn)，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)1.28%。
　　毛利率階段性承壓，預(yù)計(jì)隨著西寧二期項(xiàng)目運(yùn)行趨穩(wěn)將逐步回歸常態(tài)。公司Q1毛利率40.85%，同比減少5.15pct，推測(cè)毛利率下行原因系終端售價(jià)回落。當(dāng)前神鷹西寧二期項(xiàng)目已進(jìn)入投產(chǎn)前的尾聲階段，預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)后，成本端會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)；但后續(xù)隨著新投產(chǎn)線運(yùn)行趨穩(wěn)，成本預(yù)計(jì)將逐漸回歸常態(tài)（規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步放大）。公司Q1費(fèi)用率15.72%，同比增加0.31pct；對(duì)應(yīng)凈利率23.06%，同比減少2.58pct；扣非后銷售凈利率為20.69%，同比減少4.57pct。
　　新能源、航空航天需求強(qiáng)勁支撐公司業(yè)務(wù)體量，長(zhǎng)期維度下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。中復(fù)神鷹系國(guó)產(chǎn)高性能小絲束碳纖維的絕對(duì)龍頭，于國(guó)內(nèi)率先攻克該項(xiàng)先進(jìn)工藝（目前國(guó)內(nèi)僅少數(shù)幾家企業(yè)突破了干噴濕紡技術(shù)），且技術(shù)掌握程度較高，公司具備一定差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，系新能源、航空航天領(lǐng)域用國(guó)產(chǎn)碳絲第一供應(yīng)商，且下游存在部分剛性需求，此外公司持續(xù)尋求與前述中高端客戶的戰(zhàn)略合作，訂單需求再添保障。價(jià)格方面存在一定下滑，原因主要系當(dāng)前碳纖維行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，從大絲束到小絲束的供需平衡逐步依次被打破，降價(jià)周期已開啟。但長(zhǎng)期維度來(lái)看，干噴濕紡工藝路線下公司成本優(yōu)勢(shì)深厚，其超額盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)中復(fù)神鷹2023-2025年凈利潤(rùn)分別為7.8、12.5和16.6億元，對(duì)應(yīng)三年復(fù)合增速超40%，對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為45X、28X和21X，行業(yè)開啟降價(jià)周期，短期或?qū)居a(chǎn)生一定影響，但中復(fù)神鷹在技術(shù)、規(guī)模、成本、資金方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勁，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。