>> 光大證券-中復神鷹(688295)2023年一季報點評：判斷23Q1銷量同比增長接近50%，碳纖維價格或繼續(xù)承壓-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 699KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風,馮孟乾,趙乃迪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：中復神鷹發(fā)布2023年一季報，公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.7/1.3/1.2億元，同比+24%/+11%/+1%。
點評：
判斷23Q1銷量同比+40%~50%，碳纖維價格下行壓降毛利率。根據百川盈孚數據，23Q1華東市場T700(12K)碳纖維產品季度均價約為21.9萬元/噸（含稅價），同比-16%。參考這一價格變化幅度，結合公司23Q1收入同比+24%，判斷23Q1公司產銷量同比+40%~50%。公司產銷量增長主要來自于新增產能投放，公司于22H1投產西寧萬噸線（實際年產能達到1.1萬噸）。23Q1，公司毛利率為41%，同比-5pcts，或主要由于碳纖維市場價格下降所致；銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比+0.6/-0.9/+3.5/-2.9pcts；其他收益/投資凈收益占收入比重分別同比+0.7/+1.3pcts；最終凈利率同比-2.5pcts。
產能將持續(xù)增長，碳纖維市場價格或將繼續(xù)承壓。截至22年末，公司碳纖維產品年產能達到1.45萬噸，其中連云港本部年產能3500噸，西寧萬噸線年產1.1萬噸。23年，神鷹西寧二期1.4萬噸/年高性能碳纖維項目和神鷹上海碳纖維航空預浸料項目也將陸續(xù)建成投產。此外，公司擬建設年產3萬噸高性能碳纖維項目，預計在2026年全部建成，屆時公司年產能將接近6萬噸。新增產能持續(xù)投放將助力公司在未來幾年保持成長性。價格方面，23年4月華東市場T700(12K)碳纖維產品均價約為19.2萬元（含稅價），較23Q1環(huán)比-12%，同比-26%，23Q2碳纖維價格或將繼續(xù)承壓。
盈利預測、估值與評級：中復神鷹是我國碳纖維行業(yè)的“國家隊”，在該領域具有強大的競爭優(yōu)勢。2023Q1，新增產能投放助力公司收入利潤保持增長，隨著規(guī)模擴張，公司噸成本有望繼續(xù)下降。未來幾年，行業(yè)需求增長及國產替代背景下，公司新增產能持續(xù)投放將助力公司保持成長性，并強化其規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測9.24億元、13.86億元、17.27億元?，F(xiàn)價對應2023年動態(tài)市盈率為38x，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格大幅上漲風險、下游需求低于預期的風險、公司新增產能投放進度不及預期風險、行業(yè)競爭格局惡化導致產品大幅降價風險。
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