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事件: 2023年4月25日公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收5.68億元，同比+23.68%，歸母凈利潤1.31億元，同比+11.28%，扣非歸母凈利潤1.18億元，同比+1.28%，加權(quán)平均ROE約2.80%，同比下降6.30個(gè)pct。
　　Q1受市場影響業(yè)績階段性承壓。22H2新增產(chǎn)能集中釋放壓力尚未完全消解，23Q1仍有新增產(chǎn)能落地疊加下游需求修復(fù)較弱，行業(yè)庫存未能得到有效消化。根據(jù)百川盈孚，截至2023年3月31日，國內(nèi)碳纖維工廠庫存約2430噸，較22年底的1845噸上升約31.7%。庫存積壓或拖累價(jià)格表現(xiàn)，23Q1國內(nèi)市場碳纖維均價(jià)約145元/千克，同比-22.3%，環(huán)比22Q4下降7.9%，同環(huán)比均延續(xù)下降趨勢。
　　我們認(rèn)為，公司亦受到行業(yè)整體景氣度下行影響，導(dǎo)致公司23Q1業(yè)績增速放緩、盈利能力階段性下降。23Q1公司營收5.68億元，同比+23.68%，收入增速較22年顯著放緩，但較22Q4提升7.96個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為或與西寧2期部分新增產(chǎn)能拉動(dòng)公司銷量有關(guān)。利潤率方面，公司23Q1毛利率約40.85%，同比下降5.15個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比22Q4下降7.66個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤率23.06%，同比下降2.57個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比22Q4下降10.37個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司毛利率環(huán)比下降幅度較大，除了碳纖維均價(jià)下探以外，或與西寧2期部分產(chǎn)能投放但成本尚未完全攤薄有關(guān)。由于政府補(bǔ)助結(jié)轉(zhuǎn)及購買結(jié)構(gòu)性存款投資理財(cái)收益增加，23Q1公司非經(jīng)常性損益約1351.56萬元。
　　深耕高性能領(lǐng)域，景氣下行周期韌性或強(qiáng)于行業(yè)。公司T700級及以上產(chǎn)品在國內(nèi)市占率超50%，深耕高性能碳纖維的差異化競爭戰(zhàn)略使得公司無懼市場短期擾動(dòng)，在市場下行周期仍然具有一定韌性。根據(jù)百川盈孚，23Q1國產(chǎn)T700(12K)華東市場碳纖維均價(jià)約219元/千克，同比下降15.9%，而T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)華東市場碳纖維均價(jià)約125/124/112元/千克，同比-34.2%/-19.1%/-21.8%，高性能小絲束碳纖維價(jià)格降幅明顯優(yōu)于民用級碳纖維。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場競爭主要集中于T300等產(chǎn)品，公司深耕高性能碳纖維，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張凸顯央企優(yōu)勢，西寧2期今年有望貢獻(xiàn)增量。當(dāng)前公司產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)銷量增長是公司維持高成長性的主要驅(qū)動(dòng)，而公司作為央企執(zhí)行力優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快。公司產(chǎn)能持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，已建成1.45萬噸理論產(chǎn)能，含連云港基地3500噸/年和22年5月投產(chǎn)的西寧1期11000噸/年。2023年西寧2期14000噸/年高性能碳纖維項(xiàng)目和神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目有望建成投產(chǎn)，并有望驅(qū)動(dòng)23年產(chǎn)銷高增。而連云港年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維已于23年4月開工，我們認(rèn)為最早有望在24年建成并投產(chǎn)部分產(chǎn)能。我們認(rèn)為，產(chǎn)能的擴(kuò)張有利于公司提高產(chǎn)銷量的同時(shí)帶動(dòng)成本持續(xù)下探，支撐公司長期高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)鞏固碳纖維龍頭競爭優(yōu)勢。
　　投資建議：我們認(rèn)為，23Q1短期業(yè)績降速、盈利能力下探不改公司23年及中長期成長邏輯，當(dāng)前T300級碳纖維市場競爭激烈，而公司深耕高性能領(lǐng)域，量價(jià)有望保持韌性，23年新增產(chǎn)能釋放下業(yè)績具備充足彈性。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為9.97、14.26和21.40億元，對應(yīng)EPS分別為1.11、1.58和2.38元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期帶來的碳纖維產(chǎn)能過剩及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；募投項(xiàng)目及新增項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)