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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2022年年報(bào)。公司22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤19.9/6.1/5.6億元，同比+70%/+117%/+119%；22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.4/1.8/1.6億元，同比+16%/+130%/+102%。
　　點(diǎn)評：
　　量價(jià)齊升助力收入利潤高增。22年，公司營業(yè)總收入同比+70%，主要由于：1）西寧萬噸碳纖維項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，銷量同比+53%；2）22年碳纖維產(chǎn)品市場均價(jià)高于21年。毛利率方面，22年公司綜合毛利率48%，同比+7pcts，或主要受益于：1）產(chǎn)品均價(jià)上漲；2）規(guī)模效應(yīng)，新增產(chǎn)能投放后攤薄部分固定成本。22Q4毛利率49%，環(huán)比-3pcts，或主要由于22Q4碳纖維產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比小幅回落。期間費(fèi)用率方面，22年公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)17%，同比-0.7pct，主要來自財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降（同比-1.2pcts），IPO發(fā)行成功后公司貨幣資金增加較多，使得利息收入同比大幅增長。最終，22年公司凈利率約30%，同比+7pcts。
　　產(chǎn)能將持續(xù)增長，成本下降或已見成效。截至22年末，公司碳纖維產(chǎn)品年產(chǎn)能達(dá)到1.45萬噸，其中連云港本部年產(chǎn)能3500噸，西寧萬噸線年產(chǎn)1.1萬噸。公司T700級及以上產(chǎn)品系列在國內(nèi)市場已連續(xù)幾年保持市場占有率50%以上，在國產(chǎn)高性能碳纖維領(lǐng)域占據(jù)絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位。23年，神鷹西寧二期1.4萬噸/年高性能碳纖維項(xiàng)目和神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目也將陸續(xù)建成投產(chǎn)。此外，公司擬建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2026年全部建成，屆時(shí)公司年產(chǎn)能將接近6萬噸。2022年，公司碳纖維產(chǎn)品噸成本同比基本持平，考慮到2022年能源價(jià)格整體上漲，判斷公司在生產(chǎn)及管理方面降成本或已見成效。
　　行業(yè)需求擴(kuò)容疊加國產(chǎn)替代，國產(chǎn)碳纖維龍頭仍有廣闊空間。根據(jù)廣州賽奧《2022全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告》，2022年全球碳纖維需求總量為13.5萬噸，同比+14%，2022年中國碳纖維需求量為7.4萬噸，同比+19%，占據(jù)全球碳纖維市場55%的份額，同比增速高于全球水平。預(yù)計(jì)2025年全球需求總量達(dá)到18.8萬噸，2030年達(dá)到34.2萬噸。從供給結(jié)構(gòu)來看，2022年我國碳纖維國產(chǎn)產(chǎn)品需求量為4.5萬噸，同比+54%，進(jìn)口產(chǎn)品需求量2.9萬噸，同比-11%，我國國產(chǎn)碳纖維銷量首次超過進(jìn)口量，國產(chǎn)替代趨勢顯著。展望未來幾年，行業(yè)需求有望持續(xù)增長，疊加國產(chǎn)替代大趨勢，公司作為國內(nèi)小絲束龍頭或?qū)⑹芤妗?br>　　盈利預(yù)測、估值與評級：中復(fù)神鷹是我國碳纖維行業(yè)的“國家隊(duì)”，在該領(lǐng)域具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。2022年，新增產(chǎn)能投放助力公司收入利潤大幅增長，隨著規(guī)模擴(kuò)張，公司噸成本已出現(xiàn)下降。未來幾年，行業(yè)需求增長及國產(chǎn)替代背景下，公司新增產(chǎn)能持續(xù)投放將助力公司產(chǎn)銷量保持較快增長，并強(qiáng)化其規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)投放背景下，判斷碳纖維價(jià)格端仍將承壓，但考慮到公司未來幾年產(chǎn)能有望持續(xù)增長，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至9.24億元（上調(diào)16%）、13.86億元（上調(diào)27%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測17.27億元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023年動態(tài)市盈率為40x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、下游需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭格局惡化導(dǎo)致產(chǎn)品大幅降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、次新股股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。