>> 國盛證券-中復(fù)神鷹(688295)2022年收入利潤表現(xiàn)亮眼，先發(fā)卡位干噴濕紡優(yōu)質(zhì)賽道-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2022年報。公司2022年全年實現(xiàn)收入19.95億元，同比增長70%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，同比增長117.09%，本期取得的政府補助、投資收益等非經(jīng)常性損益約為4066萬元，去年同期約2111萬，扣非后歸母凈利潤5.64億元，同比增長119.10%。其中公司單Q4實現(xiàn)營收5.43億元，同比增長15.72%，歸母凈利潤1.81億元，同比增長129.74%，扣非后歸母凈利潤1.6億元。
新項目密集投產(chǎn)，公司生產(chǎn)銷售規(guī)模持續(xù)快速擴大。分季度來看，2022年公司Q1-Q4營收分別為4.6億、4.03億、5.89億和5.43億元，隨著西寧一期項目逐步穩(wěn)產(chǎn)，下半年公司生產(chǎn)銷售規(guī)模明顯增長。全年公司銷售量達到9374.31噸，2021年公司銷量6141.05噸，同比增長52.65%；后續(xù)隨著西寧二期1.4萬噸以及連云港3萬噸小絲束產(chǎn)能項目的有序投放（當(dāng)前公司產(chǎn)能規(guī)模為14500噸，2023年增至28500噸，2026年有望增至58500噸），公司在中高端應(yīng)用領(lǐng)域的供應(yīng)能力還將進一步增強，規(guī)模優(yōu)勢遙遙領(lǐng)先。
價格居高+成本規(guī)模優(yōu)勢下公司利潤率表現(xiàn)優(yōu)秀。公司2022年碳纖維毛利率47.85%，同比增加6.70pct；綜合凈利率30.33%，同比增加6.58pct；利潤率躍居近幾年的最高值，原因主要系2021年以來國內(nèi)高性能碳纖維供給偏緊，售價大幅上漲，2020-2022年公司碳纖維銷售均價分別為14.03、18.94、21.12萬/噸，同時2022年新產(chǎn)能穩(wěn)定運行后成本有所下降，單噸成本為11.02萬/噸，2021年平均成本為11.15萬/噸。費用率方面，公司全年期間費用率為16.99%，同比減少0.73pct，其中管理/財務(wù)費用率分別同比減少2.24/1.21pct，研發(fā)費用率同比增加2.72pct，主要系T800級碳纖維規(guī)?；€(wěn)定性研究、航空級碳纖維及預(yù)浸料等相關(guān)研發(fā)支出加大。分季度來看，2022年Q1-Q4毛利率分別為46%、44.82%、51.69%、48.52%，凈利率分別為25.64%、25.34%、34.56%、33.44%，2022年H2隨著新產(chǎn)線運轉(zhuǎn)逐漸穩(wěn)定，原料及能源單耗逐步下降，產(chǎn)能規(guī)模增加后費用攤薄效果進一步顯現(xiàn)，毛利率及凈利率水平環(huán)比提升。
產(chǎn)銷兩端前瞻性布局，先發(fā)卡位干噴濕紡優(yōu)質(zhì)賽道。中復(fù)神鷹系國產(chǎn)高性能小絲束碳纖維的龍頭企業(yè)，其生產(chǎn)的干噴濕紡產(chǎn)品具備技術(shù)壁壘高、性價比突出等特點，適用于氫能、光伏、民用航空航天等中高端場景，近兩年需求快速增長且供應(yīng)門檻較高，屬于碳纖維產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)細分賽道。生產(chǎn)端，中復(fù)神鷹于國內(nèi)率先攻克該項先進工藝（目前國內(nèi)僅少數(shù)幾家企業(yè)突破了干噴濕紡技術(shù)），且技術(shù)掌握程度較高；2021年公司抓住市場機遇適時擴產(chǎn)，三大萬噸級別產(chǎn)能項目正在陸續(xù)上碼，技術(shù)、成本和規(guī)模方面的先發(fā)優(yōu)勢難以撼動。市場端，公司重點發(fā)力航空航天、新能源及汽車軌交等領(lǐng)域，不斷尋求與前述產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略合作，提前儲備優(yōu)質(zhì)客戶資源。產(chǎn)銷協(xié)同推進，前瞻性的眼光和能力成就碳纖維國產(chǎn)龍頭。
盈利預(yù)測：預(yù)計中復(fù)神鷹2023-2025年凈利潤分別為7.8、12.5和16.6億元，對應(yīng)三年復(fù)合增速超40%，對應(yīng)三年P(guān)E分別為47X、29X和22X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；下游需求釋放不及預(yù)期風(fēng)險。
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