>> 德邦證券-中復(fù)神鷹(688295)領(lǐng)跑高端產(chǎn)品無(wú)懼市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
閆廣 |
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事件: 2023年3月21日公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.95億元，同增70.0%，歸母凈利潤(rùn)6.05億元，同增117.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同增119.1%。報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)約72.47億元，同比增長(zhǎng)94.6%，加權(quán)平均ROE約16.71%，較2021年下降8.72個(gè)百分點(diǎn)。公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），合計(jì)分紅0.9億元，分紅比例14.87%。
行業(yè)高景氣疊加產(chǎn)能釋放，助力業(yè)績(jī)翻倍，Q4經(jīng)營(yíng)環(huán)比有所下降。公司2022年收入大幅增長(zhǎng)主要受益于：1）下游航空航天、光伏、氫能、交通建設(shè)等應(yīng)用領(lǐng)域景氣延續(xù)，對(duì)碳纖維需求持續(xù)增長(zhǎng)支撐公司銷(xiāo)售高增；2）公司西寧萬(wàn)噸項(xiàng)目于2022年5月全面投產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)大幅增加。受制于下半年行業(yè)新增產(chǎn)能集中釋放而短期需求消納有限，行業(yè)庫(kù)存壓力上升，公司22Q4業(yè)績(jī)有所降速，22Q4公司單季度營(yíng)收5.43億元，同比+15.7%，環(huán)比-8.0%。公司盈利能力保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年毛利率48.1%，較2021年提升6.5個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用管控方面，2022年公司三費(fèi)+研發(fā)費(fèi)用率17.0%，較2021年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用1.55億元，同比提升161.8%，研發(fā)費(fèi)用率提升2.7個(gè)百分點(diǎn)至7.8%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)率30.3%，提升6.6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司通過(guò)不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深化降本增效，夯實(shí)盈利能力，業(yè)績(jī)高增的同時(shí)提升研發(fā)支出，有利于不斷開(kāi)發(fā)新技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品，為長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿μ峁└拘灾巍?br> 下游景氣度高企，領(lǐng)跑高端碳纖維，差異化戰(zhàn)略無(wú)懼市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。我們測(cè)算2025年國(guó)內(nèi)碳纖維需求量有望達(dá)12.5萬(wàn)噸，行業(yè)規(guī)模175億元，2021-2025年CAGR達(dá)15.8%。其中，風(fēng)電作為目前碳纖維下游主要需求來(lái)源，2022年風(fēng)電招標(biāo)超預(yù)期或?yàn)?023年風(fēng)電裝機(jī)提供有效支撐，進(jìn)而利好上游原材料供應(yīng)商。22H2行業(yè)新增產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致庫(kù)存上升，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22H1末行業(yè)庫(kù)存約765噸，22H2末上升至1845噸，截至23年3月中旬，庫(kù)存進(jìn)一步上升至2280噸。短期庫(kù)存的激增導(dǎo)致碳纖維價(jià)格下降，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022年6月碳纖維均價(jià)183元/千克，2022年12月下降14.3%至157元/千克。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，公司在高端碳纖維領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，公司T700級(jí)及以上產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市占率超50%，持續(xù)深耕航空航天及新能源領(lǐng)域，并提前布局汽車(chē)軌交等未來(lái)增量爆發(fā)點(diǎn)市場(chǎng)，深耕高端領(lǐng)域的差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略為公司產(chǎn)品價(jià)格形成有利支撐，2022年公司碳纖維單價(jià)21.12萬(wàn)元/噸，較2021年的18.94萬(wàn)元/噸提升11.5%。
產(chǎn)能保持快速增長(zhǎng)，中期產(chǎn)能有望突破5.8萬(wàn)噸/年。當(dāng)前公司產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)是公司維持高成長(zhǎng)性的主要驅(qū)動(dòng)。公司產(chǎn)能持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先：1）建成產(chǎn)能2022末公司建成產(chǎn)能達(dá)1.45萬(wàn)噸/年，位居行業(yè)前列，包含連云港生產(chǎn)基地的3500噸/年產(chǎn)能和2022年5月建成并投產(chǎn)的西寧11000噸/年產(chǎn)能項(xiàng)目。2）在建產(chǎn)能：公司目前仍有西寧年產(chǎn)1.4萬(wàn)噸項(xiàng)目在建，且公司于2023年1月宣布在連云港新建年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能他纖維項(xiàng)目。綜合計(jì)算下，公司中期產(chǎn)能有望跨越式增長(zhǎng)至5.85萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能的擴(kuò)張有利于公司持續(xù)鞏固碳纖維龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升公司產(chǎn)品銷(xiāo)量和市場(chǎng)占有率，并且有利于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，支撐公司高成長(zhǎng)性。
投資建議：我們認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)替代加速下公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)釋放將有助于公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，公司高成長(zhǎng)性持續(xù)兌現(xiàn)值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.97、14.26和21.40億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.11、1.58和2.38元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期帶來(lái)的碳纖維產(chǎn)能過(guò)剩及降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；募投項(xiàng)目及新增項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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