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事件描述
　　公司發(fā)布2022年報(bào)：全年收入19.9億元，同比增長(zhǎng)70%，歸屬凈利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)117%。對(duì)應(yīng)4季度收入5.4億元，同比增長(zhǎng)16%，歸屬凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)130%。
　　事件評(píng)論
　　高速成長(zhǎng)，盈利穩(wěn)定。公司2022年收入增長(zhǎng)70%，我們預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)50%左右，全年均價(jià)同比提升，據(jù)百川數(shù)據(jù)2022年T700小絲束碳纖維均價(jià)同比增長(zhǎng)約15-20%。公司全年毛利率48%，同比提升6.5個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)效率的提升充分覆蓋了能源成本的上漲（2022年公司單位產(chǎn)品能耗下降17%，其中電力單耗下降6.7%、蒸汽單耗下降5.4%），預(yù)計(jì)單位成本基本持平。公司期間費(fèi)率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)162%，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)率有下降。最終公司歸屬凈利率約30%，同比提升6.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　單季度毛利率有波動(dòng)，保持較高水平。4季度公司收入同比增長(zhǎng)16%，疫情之下收入仍保持增長(zhǎng)，且前一年的價(jià)格基數(shù)已到高位。4季度毛利率約48.5%，同比提升10.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；歸屬凈利率約33.4%，同比提升16.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為伴隨生產(chǎn)成本快速下降，產(chǎn)品價(jià)格合理下降是更優(yōu)的選擇。
　　性能提升和成本下降同步進(jìn)行。公司在國(guó)內(nèi)率先攻克了碳纖維“干噴濕紡”紡絲技術(shù)，擁有T700級(jí)、T800級(jí)、T1000級(jí)和M40級(jí)的產(chǎn)業(yè)化能力，公司T700級(jí)及以上產(chǎn)品系列在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已連續(xù)幾年保持市場(chǎng)占有率50%以上。2022年西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目全面投產(chǎn)，2023年神鷹西寧二期14000噸/年高性能碳纖維項(xiàng)目和上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目也將陸續(xù)建成投產(chǎn)。此前公司規(guī)劃2024年有效產(chǎn)能達(dá)到2.8萬(wàn)噸，未來(lái)擬在連云港建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目，因此2026年有效產(chǎn)能有望達(dá)到5.8萬(wàn)噸。隨著單線規(guī)模不斷擴(kuò)大，及單位能耗和原材料消耗下降，制造成本也會(huì)持續(xù)下降，從而擴(kuò)大下游應(yīng)用范圍。
　　碳纖維需求快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)率繼續(xù)提升?；谫悐W數(shù)據(jù)，從需求視角，2022年全球碳纖維需求約13.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%；中國(guó)碳纖維需求約7.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，國(guó)內(nèi)需求占比最高的主要是休閑體育（占比31%）、風(fēng)電葉片（占比24%）、航空航天（占比10%）、碳碳復(fù)材（占比9%）、壓力容器（占比8%），需求增速較快的主要是航空航天（增速290%）、壓力容器（增速100%）、休閑體育（增速31%），風(fēng)電葉片、碳碳復(fù)材用碳纖維受行業(yè)景氣下行需求分別下降22%、3%。從供給視角，2022年中國(guó)碳纖維產(chǎn)量約4.5萬(wàn)噸，進(jìn)口量下降至2.9萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)化率提升至60%，其中小絲束碳纖維供給缺口仍較大。我們判斷，碳纖維小絲束碳纖維將延續(xù)緊平衡，國(guó)內(nèi)龍頭有望保持較快的成長(zhǎng)。
　　景氣賽道上的稀缺供給。碳纖維行業(yè)需求仍處于0-1的發(fā)展階段，行業(yè)正在發(fā)生質(zhì)變，技術(shù)進(jìn)步+需求擴(kuò)容+進(jìn)口替代同步發(fā)生；其中小絲束碳纖維十四五期間供需偏緊，中復(fù)神鷹技術(shù)、規(guī)模和成本領(lǐng)先于同行，且不斷迭代實(shí)現(xiàn)自我優(yōu)化。按照公司產(chǎn)能投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)2023-2025年業(yè)績(jī)?yōu)?.2、12.8、17.5億元，對(duì)應(yīng)估值40、29、21倍，繼續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、碳纖維行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期；
　　2、小絲束需求增長(zhǎng)低于預(yù)期