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業(yè)績(jī)概要:2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.9億元(+70.0%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1億元(+117%),對(duì)應(yīng)基本EPS為0.69元,扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元(+119%);其中2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億元(同比+15.7%，環(huán)比-7.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元(同比+130%，環(huán)比-10.9%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.6億元(同比+102%，環(huán)比-16.5%);
　　碳纖維量增價(jià)降，國(guó)產(chǎn)化替代加速:2022年，碳纖維行業(yè)價(jià)格保持高位橫盤(pán)震蕩，下半年以來(lái)，價(jià)格中樞逐漸下行，行業(yè)供需兩旺，緊缺現(xiàn)狀逐步緩解，整體庫(kù)存水平有所提高。供給端方面，2021年規(guī)劃的產(chǎn)能逐漸在近兩年投放，2022年整體開(kāi)工率呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì);需求端方面，2022年碳纖維下游主要領(lǐng)域如風(fēng)電葉片(+9.2%)、體育休閑（+8.3%）均獲得了增長(zhǎng)，其中光伏、氫能為代表的新能源需求帶來(lái)了碳纖維在碳碳復(fù)材(+50.4%)和壓力容器(+134%)的應(yīng)用快速增長(zhǎng)，工業(yè)級(jí)小絲束在該部分領(lǐng)域表現(xiàn)較好，需求提升較多。國(guó)產(chǎn)化替代方面，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)碳纖維認(rèn)可度明顯提升，呈現(xiàn)出國(guó)產(chǎn)逐步替代進(jìn)口的發(fā)展態(tài)勢(shì),國(guó)產(chǎn)化率從2017年的31.5%上升至2022年的60.5%，國(guó)產(chǎn)化率的快速提升是國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)成熟的標(biāo)志，也反映出碳纖維及其復(fù)合材料相關(guān)產(chǎn)業(yè)及應(yīng)用在國(guó)內(nèi)發(fā)展較快;原材料段，2022年在丙烯腈產(chǎn)能持續(xù)投放、下游整體開(kāi)工一般的情況下，丙烯腈價(jià)格一路震蕩下跌，期間雖有小幅反彈，但整體呈現(xiàn)下跌走勢(shì);
　　營(yíng)收和盈利能力同步提高，神鷹展翅翱翔:收入規(guī)模方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.9億元(+70.0%)，營(yíng)收快速增長(zhǎng)的背后是碳纖維價(jià)格21.1萬(wàn)元/噸(+11.5%)和銷(xiāo)量9374噸(+52.7%)大幅提升的結(jié)果,四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億元(環(huán)比-7.9%),我們推測(cè)主要是產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比有所下降等原因，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司在碳碳復(fù)材、氫能等領(lǐng)域的進(jìn)展順利，2022年上半年在新能源領(lǐng)域銷(xiāo)售占比50%左右。盈利能力方面，盡管2022年轉(zhuǎn)固較多，毛利率仍達(dá)到了48.1% (+6.5pcts)，再創(chuàng)歷史新高，盈利能力快速提升的背后是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格下降以及規(guī)模效應(yīng)提升帶來(lái)的產(chǎn)品價(jià)格提升(18.9→21.1萬(wàn)元/噸)和噸成本降低(11.1→11.0萬(wàn)元/噸)。期間費(fèi)用率相比持平(-0.72pcts)，但分拆結(jié)構(gòu)看，營(yíng)收快速增長(zhǎng)攤薄了管理費(fèi)用率(-2.2pcts)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低(-1.2pcts）主要是公司將募集資金用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，同時(shí)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)所致，公司積極投入T800級(jí)碳纖維規(guī)模化穩(wěn)定性研究、航空級(jí)碳纖維及預(yù)浸料研發(fā)，研發(fā)投入比例進(jìn)一步提高(+2.7pcts);公司通過(guò)積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高端碳纖維應(yīng)用領(lǐng)域的供給量，積極提高管理能力，實(shí)現(xiàn)了毛利率、凈利率以及銷(xiāo)量的同步提升;
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):與上期期末相比，應(yīng)收賬款(1994%）及應(yīng)收款項(xiàng)融資(501%）大幅變動(dòng),主要系銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)所致;預(yù)付款項(xiàng)(+136%)及存貨(+93.9%)增加較多，主要系公司銷(xiāo)量提高帶來(lái)的原材料及存貨增加所致;在建工程(+140%)、應(yīng)付票據(jù)(+720%)以及應(yīng)付賬款（+57.0%)增加較多，反映出公司產(chǎn)能建設(shè)加速、采購(gòu)項(xiàng)目增多的情況;
　　布局新興市場(chǎng)，三年再造神鷹:經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司實(shí)現(xiàn)了干噴濕紡的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，借助母集團(tuán)豐富的資金和技術(shù)支持，完成了產(chǎn)能從連云港本部的3500噸(已投產(chǎn))到西寧一期11000噸(已投產(chǎn))、西寧二期14000噸(2023年上半年投產(chǎn))的跨越式發(fā)展，未來(lái)公司擬自籌資金59.6億元，建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維項(xiàng)目，建設(shè)期2023年4月至2026年8月，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能將達(dá)到5.85萬(wàn)噸，三年內(nèi)再造神鷹。公司與下游行業(yè)核心客戶(hù)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，深耕傳統(tǒng)領(lǐng)域、加大新興領(lǐng)域投入、提前布局未來(lái)爆發(fā)行業(yè)，通過(guò)優(yōu)秀的成本管控能力和市場(chǎng)化的定價(jià)策略與國(guó)際巨頭比拼內(nèi)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的穩(wěn)定消化;
　　大飛機(jī)未來(lái)可期，公司占位精準(zhǔn):中建材集團(tuán)是中復(fù)神鷹控股股東，也是中國(guó)商飛的重要股東，根據(jù)CR929 JDP階段情況，中建材承擔(dān)中后機(jī)身、后機(jī)身前段、后機(jī)身后端等多個(gè)重要部件的供應(yīng)，中復(fù)神鷹作為中建材碳纖維及復(fù)合材料板塊的重要拼圖，預(yù)計(jì)將承擔(dān)較大比例的碳纖維及預(yù)浸料生產(chǎn)工作:碳纖維方面，公司T800級(jí)碳纖維已獲得商飛PCD預(yù)批準(zhǔn);預(yù)浸料方面，率先實(shí)現(xiàn)增韌樹(shù)脂的批量生產(chǎn)，成功固化T800級(jí)碳纖維航空預(yù)浸料生產(chǎn)工藝,應(yīng)用驗(yàn)證順利。2023年神鷹上海預(yù)浸料項(xiàng)目將建成投產(chǎn),隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的放量，公司高端產(chǎn)品在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用將逐步增多;
　　投資建議:公司作為工業(yè)小絲束碳纖維龍頭，借助自身技術(shù)儲(chǔ)備和母集團(tuán)的資源支持實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)銷(xiāo)量跨越式提升，噸成本不斷降低，未來(lái)公司積極布局民用航空等高端領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.8億元、43.5億元、57.0億元，同比增長(zhǎng)69.5%、28.7%、30.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元、12.3億元、16.6億元，同比增長(zhǎng)51.7%、33.8%、35.4%，對(duì)應(yīng)PE40X、30X、22X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)供需變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、海外出口政策、原材料成本等因素帶來(lái)毛利率波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期